主题：中国平安深度调研报告:坚持价值导向,引领金融创新

寿险坚持价值导向:销售渠道向三四线城市下沉,产品利润率提升;进一步收缩银保渠道,专注价值率较高的期缴产品;交叉销售对于寿险业务的贡献逐渐显著。
1)寿险行业整体增员因难,平安实现5%左右的增长已属不易,主要是由于渠道下沉、增员难度相对较小。而渠道下沉同时也导致件均保费低与人均产能下降,但保单利润率有所提升。平安寿险前四个月个险新单保费预计同比增长8%左右。
2)平安对于银保的依赖度较低,也无通过推出“资产挂钩型”产品以扩大保费规模的计划,更加关注期缴产品的增长,前四个月预计同比正增长4%,而其他上市公司普遍下滑30%左右。
产险盈利水平较高,关注保单质量。平安产险2013年前四个月产险保费同比增长11.4%,低于行业平均。平安产险加强保单质量管理,对于出险概率较高的车险客户提高其保险费率,可能导致客户转投其他公司,但保证了承保收益。同时,平安产险产品结构亦有改善,小额消费信贷信用保证保险的承保收益率远高于其他险种。目前综合成本率预计低于97%,远好于行业平均。
重视互联网渠道,引领金融行业创新。中国平安近年来创新步伐较前减速,但仍是金融创新的引领者:1)平安11年9月成立陆金所,是通过“线下找融资客户,线上找投资客户”方式服务个人和中小企业的网络投融资平台,开创投融资新模式。2)2013年2月28日,平安入股的众安在线财产保险公司获得保监会批复。
众安在线不设分支机构,全程网销,根据上网保险人群的需求以及在线的特点设计产品,目前主要发展“运费保险”和“小额贷款保证保险”。3)平安保险早在2000年就建立首家集证券、保险、银行及个人理财于一体的个人综合理财服务网站,看好平安保险在互联网金融的竞争中脱颖而出。
股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。目前市场预期已充分悲观,股价也已反应,若未来所担忧因素有好转迹象,估值将修复:1)保费增速,尤其是个险新单保费,恢复增长;2)寿险预定利率放开靴子落地,政策力度小于市场预期;3)养老保险税收优惠试点政策和健康险相关政策推出。
风险因素:1)寿险预定利率放开引发价格战;2)车险条款费率改革导致承保利润快速下滑;3)新豪时、景傲实业、江南实业等股东持续减持

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