主题：海通证券-保利地产：销售环比增长，基数效应造成同比回落

保利地产公布2013年5月销售数据。

　　投资建议：

　　2013年5月份，公司实现签约面积95.1万平方米，同比增长3.76%，环比增长18.67%；实现签约金额111.41亿元，同比增长3.46%，环比增长18.06%。去年同期基数较高是公司同比增长较低的主要原因。考虑到公司后期基数效应逐步减弱，销售同比增速将逐步恢复。从销售均价看，5月销售均价为11715元/平，较2月0.93万元/平销售价格有所上升。2013年1-5月公司实现签约面积460.43万平方米，同比上升49.76%；实现签约金额513.37亿元，同比上升47.6%。

　　5月公司累计仅获取项目4个，较去年同期有明显放大。1-5月公司新增项目累计占地面积224.2万平、累计建筑面积560.7万平，其中权益建筑面积437.5万平。以上项目累计权益土地款支出在125.9亿，折合每平米地价2877.7元。按照公司2012年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算，以上土地储备具备较好利润率。公司土地补货有序，有利后期货量补充。

　　公司土地储备分布合理，未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.51和1.93元，RNAV在15.84元。按照公司6月6日11.76元股价计算，对应2013和2014年PE为7.79倍和6.09倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率，目标价格15.1元。

　　主要内容：

　　1、后期基数效应逐步减弱，销售同比增速将逐步恢复。2013年5月份，公司实现签约面积95.1万平方米，同比增长3.76%，环比增长18.67%；实现签约金额111.41亿元，同比增长3.46%，环比增长18.06%。去年同期基数较高是公司同比增长较低的主要原因。考虑到公司后期基数效应逐步减弱，销售同比增速将逐步恢复从销售均价看，5月销售均价为11715元/平，较2月0.93万元/平销售价格有所上升。2013年1-5月公司实现签约面积460.43万平方米，同比上升49.76%；实现签约金额513.37亿元，同比上升47.6%。

　　2、土地保持扩张趋势。5月公司累计仅获取项目4个，较去年同期有明显放大。1-5月公司新增项目累计占地面积224.2万平、累计建筑面积560.7万平，其中权益建筑面积437.5万平。以上项目累计权益土地款支出在125.9亿，折合每平米地价2877.7元。按照公司2012年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算，以上土地储备具备较好利润率。公司土地补货有序，有利后期货量补充。

　　3、投资建议：维持“买入”评级。公司土地储备分布合理，未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.51和1.93元，RNAV在15.84元。按照公司6月6日11.76元股价计算，对应2013和2014年PE为7.79倍和6.09倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率，目标价格15.1元。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

　　海通证券-保利地产：销售环比增长，基数效应造成同比回落

　　（审校：劳蓉蓉）


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