主题：潍柴动力重大事项点评:行使凯傲认购期权,战略重组更进一步

事项:

　　目标股价:38.00港元潍柴动力董事会批准潍柴卢森堡全部行使凯傲公司认购期权,即潍柴卢森堡所持凯傲公司股份将随首次公开发行并在紧邻上市前而有所增加,使得在凯傲公司首次公开发行完成后,潍柴卢森堡持有的凯傲公司股份占已发行总股份的比例增至30%。关于Superlift3.3%认购期权,公司董事会将视其后的市场环境及交易条件再决定是否全部或部分实施及确定该交易的具体方案。

　　据公司所知,截至目前凯傲公司首次公开发行股票已开展相关筹备工作,并预期于本年度夏季前完成其股份于法兰克福证券交易所上市。

　　评论:

　　行使凯傲公司认购期权,潍柴有望成为凯傲IPO后第一大股东。公司行使认购凯傲公司认购期权,即潍柴卢森堡在凯傲公司IPO完成后持有的股权比例提升至30%。目前凯傲公司IPO相关筹备工作已经开展,预计今年夏季前完成在法兰克福证券交易所上市。考虑高盛和KKR等财务投资人在IPO后预计降低其持股比例,潍柴有望成为凯傲公司最大单一股东,将实现对凯傲的报表合并。

　　凯傲是全球第二大叉车制造商,林德在液压领域具备竞争优势,将有助提升公司在工程机械领域的长期竞争力。

　　随着债务结构改善,预计凯傲公司2013年有望贡献盈利约人民币3亿元。凯傲公司2013年一季度实现营业收入10.9亿欧元(同比-5.2%),净利润2860万欧元(同比+73.2%)。考虑凯傲现有股东(高盛/KKR等财务投资人)提供的6.4亿欧元贷款转为股权,以及上市融资带来的债务结构改善,凯傲的利息费用将明显下降,盈利有望持续改善。预计2013年凯傲收入规模将接近48亿欧元,伴随整合推进和负债率下降,凯傲和林德对公司的利润贡献有望接近3亿元。

　　重卡市场景气回升,预计2013年销量增长8-10%;潍柴发动机、整车销量增幅将超越行业。重卡市场在突破百万辆的高点(2010年)之后,受制于经济和投资增速放缓,销量显著下降至63万辆(2012年)。尽管当前宏观经济复苏力度仍存不确定性,但考虑到全产业链库存处于低位,需求逐步恢复正常,我们预计2013年重卡市场有望实现8-10%的增长。潍柴产品市场地位稳定,我们预计2013年潍柴发动机销量将接近35万辆(+17%)。

　　节能减排是大势所趋,老旧商用车加速更新,发动机重型化和排放标准提升有利大型发动机厂商。数据表明,全国柴油车排放的NOx接近汽车排放总量的70%,PM超过90%。我们认为,排放标准升级、鼓励老旧车型淘汰等措施有望逐步落实。国务院发布《关于加强内燃机工业节能减排的意见》,明确提出培育一批汽车、工程机械发动机等再制造重点企业。公司在大型发动机、节能发动机等领域竞争优势明显,有望持续受益。

　　风险因素:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。


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