主题：特变电工:四轮驱动业绩反转增长的低估值蓝筹

研报国泰君安证券2013-06-14 15:05
驱动因素一:变压器结构调整,盈利能力明显改善。随着集中招标价格的回升目前一次设备的盈利能力明显复苏,且公司在手订单中高毛利的330kV以上高电压等级的占比提升,13年是以往中标的特高压交/直流的交货高峰,我们判断公司变压器毛利率将上升2.1个百分点,随着特高压进入常态化建设,高壁垒的特高压交流将为公司等一线厂商开辟具有持续性的高利润增量市场。
驱动因素二:海外市场开启产能出海口。公司长期布局海外市场,在中亚等地区已形成明显的客户资源和性价比竞争优势,我们估算目前公司在手海外订单超过60亿元。 驱动因素三:光伏电站随国内市场启动放量。公司是国内光伏电站EPC总包龙头,产业链和客户资源优势明显,我们预计公司13年有望完成约600MW光伏电站(+50%),贡献约0.08元EPS。
驱动因素四:低成本多晶硅新线将投产。由于电费、折旧等优势,我们测算公司多晶硅新线生产成本有望从目前的12.5万元/吨大幅下降至8-10万元/吨,或成为国内硅料成本最低的厂家之一,进口替代空间广阔,保守估计完全投产后增加对EPS的弹性约0.1元。
盈利预测与投资建议:上调盈利预测,调高目标价与投资评级。预计13年起业绩反转增长,上调13-15年EPS为0.52/0.65/0.77元,同时上调目标价至11元并调高评级至“增持”,目前股价对应13年仅15倍PE,明显低于可比公司,安全边际显著,未来催化剂包括:多晶硅价格上行、特高压招标、光伏电站继续中标。


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