主题：海通证券：上海机场 不改中长期推荐逻辑

2013-06-24 13:55 来源：证券时报

海通证券 6月24日发布上海机场 （600009）的研究报告称，公司公布5月经营数据,全月旅客吞吐量37.98万人次,同比下降0.16%,其中国内航线旅客191.64人,同比下滑0.69%,国际航线140.17万人,同比增1.74%;飞机起降同比下降1.27%,其中国内航线同比下降5.2%,国际航线同比增长4.46%;货邮吞吐量24.3万吨,同比下降2%。经济下滑导致商务需求不足:5-6月份整体上属于旅游淡季,航空旅客结构以商务旅客为主,由于经济的低迷,导致商务旅客基无增长,甚至有所负增长,而旅游旅客在淡季出行也不多,这就导致公司旅客流量增长不足。东方航空 在上海机场出现明显减班行为:过去云南航的盈利状况非常良好,一直是东方航空业绩的重要贡献者,但今年由于昆明机场的扩容导致航班时刻大幅增加,这就导致昆明相关航线的客座率和票价水平出现大幅下降,对东航的盈利构成了重大影响。在这种情况下,东航只能依靠上海基地,在淡季且有效需求不足的情况下,东航出现了明显的减班行为,一方面由于东航在上海机场的航线比较密集,削减部分航班并不会影响其旅客感受;另一方面一旦需求恢复公司也可以随时加回去,减班后部分旅客将回填至存量航班上,这样将能够有效提高客座率和票价水平。预计流量将在三季度有明显改善:一方面5-6月商务旅客占比高,而到三季度之后旅游旅客占比将明显提升,目前旅游旅客需求尚好,这将驱动公司流量增速在三季度有明显改善,预计旅客量增速将回归到5%-10%;另一方面,预计东航将可能在三季度重新加密航班。预计6月份旅客增速将有望恢复至3%左右的同比增速。预计内航外线增速仍保持相对较高的增长,这将确保商业零售收入保持稳定增长:整体上国际航线的增速好于国内航线增速,而且预计内航外线的增长明显好于外航外线增长,分析师可以看到东方航空5月国际航线ASK同比增长19.27%,RPK同比增长16.3%,而东航的国际航线主要分布在上海机场。公司非航收入很大部分是来自于的免税商品销售分成,而这部分消费者主要是出境的国内居民贡献,这部分旅客保持较快增长将确保商业零售保持稳定增长,使得流量增速放缓对盈利的影响最小化。预计中报业绩仍有15%-20%左右的增长:二季度预计非航收入仍将保持稳定增长,广告公司的投资收益也将保持快速增长,而且二季度内航外线收费并轨带来的业绩增长,这三方面是二季度业绩的有利因素,不利因素在于流量增长较一季度明显放缓以及二季度油价整体呈下降趋势,综合这些因素的影响,公司二季度业绩仍有望实现15-20%的业绩增长,而三季度业绩的同比增速有望加快。预计公司2013-14年EPS分别为1.00、1.18元,目前股价对应今明两年PE12倍和10倍左右,业绩仍有望保持相对较快增长,估值水平也比较低,如果以50%的分红率计算,股息率预计也将达到4%左右,而且考虑到后面可能的浦东自由贸易区、资产注入以及确定的迪斯尼等催化剂,继续推荐,维持“买入”评级。目标价15元。

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