主题：中国平安:金融协同推动平安内含价值平稳增长

　协同效应推进保险业务综合发展

　　依托中国平安综合金融平台,丰富的客户群为公司产险、银行、信托业务拓展带来整体协同发展。相对优势的代理人渠道在协同效应下,为保费增长提供了保障,而低退保率为保险投资稳健经营创造了条件。

　　保险资产多元投资提升资产价值

　　富通事件导致平安损失228亿后,平安将业务重点回归国内金融交叉业务。2012年,中国平安进行了权益类资产的结构调整,集中处理了几年累积下来的大额浮亏。通过在非资本市场中重点关注基建、PE、不动产等领域,平安多元投资有助投资收益提升。

　　预定利率调整将对平安寿险保费带来正弹性增长

　　预定利率上浮对传统寿险占比仅4%的平安影响有限。从中长期看,预定利率提升将提升保险产品收益水平,收窄与其他高收益产品利差,缓解银保退保压力,为保费增长带来正弹性。

　　平安未来内含价值可实现稳健增长

　　以有效业务价值加上调整后净资产而得到的内含价值(EV)体现出平安保险近年来伴随保险业务的快速拓展带来的净值增长。2003年至2012年,中国平安净资产增长迅速,年均增速达到37.6%。当前平安P/EV近一倍,另类投资及固定收益类投资配置有助平安内含价值稳健增长。

　　投资建议

　　对过往投资集中计提损失准备后,2013平安减负上阵,保费平稳增长及保险投资多元化有助平安内含价值稳步提升。给予中国平安谨慎推荐评级。

　　风险提示

　　实体经济增速继续放缓叠加货币增量收紧对金融体系带来的风险传染,导致行业估值继续下行。



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