主题：潍柴动力:对凯傲持股比例增至30%

凯傲IPO发行价格低于预期,资产减值损失或可避免
凯傲于欧洲时间6月28日上市,IPO发行价格为24欧元/股,低于此前市场预期。潍柴在2012年9月12日以每股29.21欧元的价格首次购得凯傲25%股份。
根据中国会计准则,潍柴有可能选择不记录资产减值损失。根据合约,凯傲上市后,潍柴以每股24欧元的价格增持其股份至30%,总共花费3.28亿欧元。
凯傲的净利润贡献可能使潍柴13年盈利提升约9%
我们预计凯傲在2013年有望实现1.6-1.7亿欧元净利润。由于在凯傲上市后,潍柴持股比例上升至30%,我们认为凯傲对潍柴13年净利润的贡献约为3.85-4.1亿人民币,占到我们13年盈利预测的9%左右。凯傲14年净利润有望增长超过20%,主要受益于IPO后财务费用的下降。
短期催化剂被市场对于经济、流动性和Q3销售淡季的担忧所掩盖
我们认为目前影响潍柴以及重卡板块股价最为重要的因素是市场对于经济弱复苏延后、流动性紧张没有得到实际缓解和Q3为重卡传统销售淡季的担心,而不是凯傲上市这一短期催化剂。我们预计公司及重卡板块股价在13Q3面临下行风险。
估值:维持目标价27.5元及“买入”评级
我们对公司13~15年EPS预测为2.00/2.44/2.55元。我们的目标价27.5元是基于瑞银VCAM(WACC11.5%)估值模型推导得到,目标价对应2013-15年PE为14x/11x/10X

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