主题：一汽轿车：奔腾X80销量快速提升 买入评级

一汽轿车6月批发销售19150辆（同比+52%,环比+4%),其中奔腾X80销售4540辆（环比+70%)。



评论：



奔腾X80上市第2个月销量爬升至4540辆（环比+70%),好于市场预期。一汽轿车首款SUV奔腾X80于今年5月16日正式上市，终端反馈良好，上市第2个月销量即爬升至4500辆左右的规模。草根调研表明，奔腾X80热销车型，例如售价14.58万元的2.0升自动豪华版白色款，部分地区甚至出现等车、加装饰的情况。考虑7月高温假等因素影响，预计8月以后X80销量有望超过5000辆，稳态月销规模有望挑战6000-7000辆，保障公司产销规模稳步提升。



红旗产销规模稳步提升，6月销售152辆（环比+77%),预计全年销量有望超过3000辆。红旗H7于今年5月30日正式上市，开始面向私人市场，但目前仍主要以公务车订单为主。公务车采购自主品牌是大势所趋，红旗作为当前自主品牌中最高端车型，是省部级领导用车的首选，近期外交部长王毅公务用车已换用红旗。6月红旗H7销售152辆（环比+77%)，随着公务车、私人订单逐渐交付，预计今年销量有望超过3000辆。红旗品牌的复苏，将有助公司估值水平提升。



受益于新车密集投放，维持公司全年26万辆（+40%)的销量预测。公司今年开始进入新一轮的产品投放周期，预计今年新上市车型包括奔腾X80(SUV)、马自达CX-7(SUV)、奔腾B50该款（轿车)、红旗H7(轿车）等，今年底明年初将有望投放第三代全新马自达6等。受益于新车驱动，预计今年公司销量将接近26万辆（+40%)。



受益于产能利用率提升，预计公司盈利改善有望持续〃受益于奔腾X80新车上市，今年二季度公司累计销售5.6万辆（环比+13%)，产能利用率进一步提升至接近60%，预计公司盈利改善趋势仍将持续。但考虑奔腾X80、红旗H7两款重量级新车上市，预计二季度销售费用环比将有较大增幅。



风险因素：



曰元重新进入升值周期，导致零部件进口成本上升；乘用车需求低迷，导致公司促销费用大幅增加；新车型市场认可度偏低，导致销量不达预期；公务车采购自主品牌的执行力度不达预期等。



盈利预测、估值及投资评级：



我们维持公司13/14/15年EPS预测为0.68/1.05/1.38元（2012年为亏损0.46元），若未来新车销量超预期，公司业绩仍有上调空间。当前价12.47元，对应13/14/15年18/12/9倍PE。考虑公司今年迎来业绩拐点，盈利提升空间大，未来公务车采购可能带来的业绩弹性，以及红旗品牌价值的逐渐体现，我们认为公司合理估值为2014年18-20倍，维持公司“买入”评级，目标价20元。



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