主题：广州药业买入评级 目标价35.5港元

第一上海2013-07-12 09:16
牛熊证
广州药业（874，买入 ）集团重大重组完成，王老吉销售达预期，调升目标价至35.5港元

集团重大重组完成

随着6月30日公司向集团发行新股份收购部分资产交割完成，广药集团重大资产重组画上句号。交易完成后公司总发行股本12.91亿股，其中A股10.72亿股，H股2.19亿股，广药集团持43.72%。

王老吉销售达预期

公司对王老吉今年的目标是红罐加绿盒达到100亿的出厂（含税）销售，对应终端销售至少是150亿人民币；据估算一季度红罐销售收入大约在13亿，我们相信单月发货额都在5亿元以上。公司目前在主力市场如广东地区已经和对手不相上下，浙江市场亦不落后。随着凉茶旺季到来，公司策略性加大推广力度，相信在新增产能配合下，公司环比发货量仍有上升，我们预计全年红罐销售将不低于到70亿，红罐+绿盒凉茶销售将超预期。

合并后制药业务年销售超百亿，乙肝疫苗可能是催化剂

吸收合并白云山后，公司制药业务销售收入超过100亿人民币（按12年），按规模一举跨入国内医药上市公司前列位置。公司有98个品种进入2012版基药目录，包括5个独家品种。新公司将在上游采购，办公、生产以及下游销售等方面持续整合，不断发挥规模效应；随着治疗性乙肝疫苗2B临床回访结束，如果顺利进入3期临床，预计将对公司股价和未来收益有明显正面刺激。

提高目标价至35.5港元，维持买入评级

我们预计公司原有制药业务由于整合及基数原因，今年利润将录得低单位数增长，白云山盈利增速将略高。整体而言制药业务（含绿盒王老吉）全年盈利预计达到8.5亿人民币而14年将超过10亿；红罐王老吉基于70亿销售情形，我们预计其贡献盈利2亿人民币。综合而言我们调高公司13-15年盈利预测至10.57亿、14.42亿及16.78亿人民币，对应每股盈利为0.82/1.12/1.3元；基于传统业务稳健盈利贡献和王老吉极有可能销售超预期，我们持续看好公司前景，并将公司目标价上调至35.5港元；其中传统业务目标价值22.5港元，相当于其13年每股盈利0.8元的28倍预测市盈率；红罐王老吉贡献每股13港元价值，相当于2倍市销率。目标价较现价仍有27.5%上升空间，维持买入评级


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