主题：国元香港：华能国际买入评级 目标价9.6港元

投资要点：

　　国内最大的独立发电运营商：



　　公司主营业务是投资、建设、经营管理电厂，通过电厂所在地电网运营企业向用户提供稳定及可靠的电力(行情 专区)供应。公司成立于1994年6月，公司外资股于1998年1月在香港联交所以介绍方式挂牌上市，是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司。截至2012年12月31日，公司拥有权益发电装机容量56,572兆瓦，可控发电装机容量62,756兆瓦，境内电厂广泛分布在中国十九个省、市和自治区；公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，是中国最大的上市发电公司之一。

　　煤炭价格持续低迷为火电行业带来盈利空间：

　　年初以来，国内煤炭价格持续回落，带来火电行业盈利大幅提升。截止2013年7月1日，发热量为5500大卡的秦皇岛山西优混动力煤平仓价格报585元/吨，处于近三年来的最低点，较2011年10月24日的865元/吨的最高点已下降了280元/吨。截至7月1日，秦皇岛港库存696.46万吨；重点电企存煤7478万吨，库存可用天数22天，处于高位，煤炭市场总量宽松、结构性过剩趋势依旧明显。目前煤炭产能过剩、社会库存高企、电煤供过于求的状况将导致煤炭价格持续低迷，这将为火电企业的盈利带来上升空间。

　　预计公司2013年盈利将有大幅增长：

　　公司2013年一季度实现归属于股东的净利润25.54亿元人民币，同比大幅增长177.8%，主要原因在于公司一季度境内电厂单位燃料成本同比下降17.27%至222.52元/千千瓦时。公司规划2013年发电3200亿千瓦时，虽然发电量同比增幅较小，但受惠于燃料成本的下降，我们预计公司2013年净利润将有71%的增长。

　　公司分红比例保持50%左右：

　　近几年公司的分红约占净利润的5成左右，预计公司未来也将保持50% 左右的派息率水平，若按2013年50% 的派息率来计算，公司股息现价率为5.4%，处于较高安全边际。

　　首次关注并给予买入评级，目标价9.6港元：

　　由于目前火电行业整体估值处于低估状态，我们取公司历史PE中位数13.8倍与行业平均PE 9.2倍的平均值，给予公司目标价9.6港元，相当于2013年和2014年每股盈利的11.5倍和10倍，目标价较现价有25%的升幅，首次评级给予买入。


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