主题：中金公司：建发股份 半年报业绩是催化剂

2013年07月12日13:01 来源：证券时报网
中金公司近日发布建发股份(600153,股吧)的研究报告称，重申建发股份“推荐”的投资评级，目标价9.0元，看多的主要逻辑在于：1）趋势出现好转迹象，目前5.6倍市盈率有望触底反弹；2）测算中报业绩30%以上增长，对应每股盈利0.53元，并存在进一步超预期机会。

　　下半年经济下滑风险和房地产调控风险下降。根据中金宏观组判断，近期政府的措施显示会在边际上限制短期经济下滑风险，供应链业务经营环境有机会改善。根据中金房地产组判断，房地产政策风险开始缓解，并且3季度销售量存在超预期机会。公司目前5.6倍的市盈率反映了市场悲观的预期，在趋势改善的基础上存在向上调整的需要。

　　中报业绩有机会支撑股价走强，测算30%以上增长，其中：估算上半年供应链业务20%的盈利增长，对应每股0.18元。考虑到板块1季度业绩0.09元，而通常因为季节性因素和结算因素，2季度盈利好于1季度，因此半年业绩达到预期的概率较高。

　　估算房地产业务40%以上盈利增长，并存在进一步超预期可能：首先，1H2012房地产业务销售38个亿，而2H2012销售107个亿；其次，1H2013行业整体销售收入相当于2H2012的75%左右，我们估测公司1H2013房地产销售80亿左右；再次，历史上公司当期结算收入相当于销售收入的80%，最低值66%，我们以此测算1H2013实际结算收入在50亿~65亿，相当于去年同期30亿收入的66%~116%；最后，考虑利润率下滑风险（去年房地产板块净利润率18%，较2011年下降5个百分点，但主要是由于没有结算高利润率的1级土地开发）；我们在最保守情况下假设今年再下滑5个点，盈利增速比收入增速低25个百分点，在最低50亿收入结算的情景下也有40%的盈利增长，最低每股0.35元。

　　长期来看，建发通过供应链运营模式，使更具活力的中小企业获得更低的采购成本、资金成本和更稳定的采购/销售渠道，推动产业结构良性改进。即使在经济缓慢复苏的情况下，仍有明确的规模扩张机会。

　　维持盈利预测不变，对应2013/2014年市盈率分别为5.6倍和4.5倍。



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