主题：中国石化市盈率跌至10倍 或已到巴菲特区间

对于低估值投资者来说，这几年的日子不好过。

　　他们买入低市盈率、低市净率的股票，希望通过其估值的恢复以及业绩的增长来获利。比如在2010年，许多业绩稳健的大盘蓝筹股，股价和估值都出现了急速下降。当时，作为代表性公司，中国石化(4.59,-0.06,-1.29%)年平均市盈率从2009年的25倍，下滑到13倍。市净率指标也类似。从当时看，中国石化的估值已经降到了历史上估值的低位，而且2010年的利润也在增长。

　　投资者似乎看到了机会，并抄底买入。但几年下来，他们多数没有获利，等来的是更低的市盈率、更低的市净率。

　　在今年，中国石化的平均市盈率跌至10倍，比2010年的低位还要低。同样的现象，出现在大秦铁路(6.04,-0.06,-0.98%)、宁沪高速(5.10,-0.02,-0.39%)等股票身上。

　　例外的是民生银行(9.11,-0.34,-3.60%)，由于净利润近几年大幅增长，即使估值仍在不断走低，但股价终于在2012年底爆发。对比看，中国石化、大秦铁路和宁沪高速年利润则波动不大。

　　在最近沪市大盘跌破2000点之际，这类低估值蓝筹股，又出现了一波杀跌。特别是中国石化，股价不仅创出2010年以来的新低，而且上市12年以来首次破净，市净率最低跌到了0.89倍。

　　这引起了我的注意，并尝试用简单的方法分析中国石化的价值。

　　中国石化目前每股净资产4.56元，去年净资产收益率（ROE）是12.37%，过去12年的平均ROE是14.47%，派现率大约35%。



　　做个简单假设，以现在4.56元（1倍市净率）的价格买入，如果未来5年中国石化保持2012年的ROE水平，每年每股维持派现0.2元，那么5年后依靠利润的累积，公司每股净资产将达到6.88元（如果不派现每股净资产将达到8.17元）。

　　5年的分红（每股0.9元，扣税）到手后，投资者每股中国石化的成本是3.66元。假设5年股价不涨，经过分红除权后每股股价为3.56元，市净率将低至0.52倍。

　　简单来讲，按上述条件，现价买入中国石化，就等于5年后以0.52倍的市净率买入。反过来，如果中国石化在5年后依然维持1倍的市净率，那么股价将上涨至6.88元，5年后每股赚3.22元。

　　当然，5年里也会存在很多变数，如ROE水平是否下降，垄断性能否维持等，这就需要投资者自己判断了。

　　最后提醒一下投资者，在2003年，巴菲特买入中国石油(8.12,-0.02,-0.25%)时的市净率大约是0.95倍，市盈率是6.4倍。


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