主题：招商银行总行：估值修复行情延续 短期警惕回调风险

上周的资金利率延续了下行的趋势。尽管各商业银行5 号需要补缴大量的存款准备金，但是显然银行为此的准备较为充分，当天的资金面没有受到明显影响。

展望后市，我们对资金面能否继续保持下行趋势持有一定的谨慎态度：

首先，尽管央行态度有所缓和，但是从近期央行和银监会等相关部门的表态来看，下半年的货币政策仍然将维持偏紧的基调，"盘活存量、用好增量"的政策短期内很难改变，也意味着后期放松的概率不大；

其次，尽管商业银行本月较好的应对了5 号补缴存准的压力，但是被冻结的资金量较大，对未来资金面会产生一定影响，加上7 月中旬财政性存款也将大量上缴，压力不容小视；此外，上周美国非农数据好于市场预期，导致QE 退出的预期进一步被强化，美债收益率反弹明显，国内市场可能面临不小的资金流出压力。

整体而言，我们认为，本次资金面回暖带来的估值修复行情已经演绎的较为充分，资金面很难再大幅下降，甚至不排除在此位置企稳回升的可能性。短期内资金有压力，建议谨慎操作。



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