主题：特变电工：投资尽显光伏电站龙头本色

大手笔超预期投资光伏电站/风电场。公司公告将投资20亿元建设8个光伏电站(149MW)+1个风电场(49.5MW)共198.5MW，此投资明显超出市场预期。

　　本次投资收益丰厚，商业模式发生重大转变。我们认为在公司在需加快周转的背景下，项目建成后转让的概率较大，以5%收益率保守计算，将为公司带来至少1亿元的收益。我们上修公司13/14年光伏电站建设量至700/1000MW(原650/900MW)。更加重要的是，我们认为公司本次公告标志着其商业模式从单纯提供设备向垫资建设转变，此转变能显著提升公司光伏电站收入规模及利润率。

　　资金瓶颈值得关注。公司发力海内外总包，加之资本开支加大，其资金或吃紧，测算若仅依靠债权融资，其15年负债率或升至68%。

　　重申投资逻辑——四轮驱动动力足，光伏电站龙头弹性大。在6月13日报告中全面上调了公司的盈利预测/目标价/投资评级，并提出四大利好变化。本次投资验证了此前对光伏电站放量的看法，继续看好变压器/海外/多晶硅这另外三轮将接力驱动公司业绩反转，打破成长天花板。

　　盈利预测与投资建议：由于光伏电站超预期，上调13-15年EPS至0.53/0.68/0.80元，光伏电站等四轮驱动带来的业绩与估值双升弹性大，上调目标价至11.7元，“增持”评级。



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