主题：国信证券：特变电工 受益国内多晶硅双反

2013年07月19日14:48 来源：证券时报网
　国信证券近日发布特变电工(600089,股吧)的研究报告称，中国商务部18日发布公告，决定自24日起对来自美国和韩国的进口太阳能级多晶硅采取临时反倾销措施。初裁认定，自美国进口多晶硅的倾销幅度为53.3%至57%，自韩国进口的倾销幅度为2.4%至48.7%。多晶硅双反初裁立案有利于国内多晶硅龙头企业之一特变电工。

　　国内多晶硅双反将可能提高国内多晶硅企业市占率，对多晶硅企业是利好。由于多晶硅的生产壁垒及冶炼工艺较高，国内多晶硅企业大部分在品质和生产成本上要劣于海外多晶硅龙头企业，因此截至去年国内多晶硅大部分依赖于进口，以2012年为例，我国多晶硅实际生产量约6万吨，而国外进口多晶硅数量超过8.3万吨。天商务部多晶硅双反初裁虽然没有涉及欧洲企业，但是对美国的Hemlock、MEMC、REC和韩国的OCI等多晶硅龙头企业进行了裁决，据统计美国三家企业多晶硅产能超过7.6万吨，约占到全球产能的30%。

　　其中商务部对于美国企业将在调查期征收超过50%的保证金，韩国OCI保证金比例较低，但是部分企业征税税率仍然超过50%。而去年美国多晶硅平均进口价格为21.43美元/kg，征收50%保证金这意味着美国多晶硅企业将彻底失去国内市场。

　　而根据海关的统计，去年国内从美国进口多晶硅3.2万吨，约占总进口量的超过40%，从韩国进口19525的，约占进口量的25%左右，而由于中国是全球最大的下游硅片电池片组件生产国，对美韩征收惩罚性关税有可能带来至少4万吨左右的多晶硅缺口，有可能导致国内多晶硅销售价格上涨。

　　公司多晶硅产能有望达产，低成本和多晶硅价格的上涨将带来业绩弹性。由于产线规模扩大和采用较为便宜的自备电厂，公司未来多晶硅生产线的折旧和电费都有进一步下移的空间，这也为公司进一步提高在多晶硅业务的竞争力带来了保证。根据测算，公司电费和折旧有望降低约40元/kg左右的成本，按照汇率计算公司多晶硅成本有望降低约6美元/kg，由于多晶硅双反，多晶硅平均价格能够相比去年提高到20~22美元/kg，那么公司多晶硅业务相比去年将会有6~8美元/kg的利润弹性，假设今年的出货量在6000吨的话，那么将增厚利润2.9亿元人民币，增厚公司EPS约0.10元左右，将有极高的业绩弹性，如果今年下半年多晶硅12000吨产能达产，明年多晶硅则可能增厚接近0.20元左右的业绩。

　　多晶硅双反未裁决欧洲可能由于欧盟双反结果向好，有利于公司多晶硅下游需求。由于商务部对于多晶硅的双反没有涉及到欧洲企业，因此我们预计欧盟双反的结果有可能比我们想象的要好，也可能达成了一定程度的和解，从目前来看，限量限价的可能性比较大，如果采用这种方式，则能够保证龙头企业的出货量，对于上游的多晶硅企业来说可能是最好的结果，而由于目前多晶硅在组件中的成本占比已经在下降，大约在20%左右，因此多晶硅价格的上涨20%，对组件价格的成本影响仅有4%左右，不会大幅度降低组件的生产量。

　　由于国内多晶硅双反有可能带来多晶硅价格的上涨从而带动公司多晶硅业务的利润弹性，因此今年和明年公司多晶硅业务有超预期可能，同时，公司电站业务稳步推进，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.49/0.64/0.82元，未来3年有望维持30%左右增长，对应2013年PE不足20倍，以2013年给予25倍PE计算对应目标价位12.5元，维持“推荐”投资评级。

　　（《证券时报》快讯中心）


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