主题：东北证券：定向增发价面临调低 陷11亿包销烦恼


　　 近日，东北证券(000686 )因主承销特变电工(600089 )公开增发而陷入“包销困境”，股价受此牵连一跌再跌。

　　
　　 在公布定向增发方案复牌的首个交易日——4月21日，东北证券(000686 )便创出21.11元的新低。而在此前最后一个交易日——1月15日，东北证券以54.38元收盘。

　　
　　 此后，东北证券更是下跌不止，4月11日更是创出16.99元的历史新低，较增发消息前的股价已缩水68.76%，成为金融板块中罕见大跌股。

　　
　　 而与此同时，东北证券的定向增发也面临再度调低价格的烦恼。

　　
　　 陷11亿巨额支付烦恼

　　
　　 8月6日，特变电工(600089 )公布公开增发结果，此次发行8800万股，募集资金15.6亿元。其中，网下发行无机构投资者认购，优先配售和网上发行共2328万股，剩下6471万股由承销团包销，包销比例达73.54%。

　　
　　 根据《招股意向书》，东北证券为主承销商，民生证券为副主承销商，国信证券和民族证券为分销商。承销费用为募集总额的2.5％，即3900万元。

　　
　　 8月7日，特变电工一位工作人员告诉记者，此次公开增发所剩6471万余股由东北证券包销，均是上市流通股，无限制要求。

　　
　　 3900万元的承销收入对于6471万余股共11.47亿元的包销金额来说，真是九牛一毛。东北证券作为主承销商，不仅要掏出11.47亿元的真金白银，同时还可能遭受所持特变电工5.39%的包销股市价低于增发价的变动损失？按昨日17.04元计算，东北证券每股损失0.69元，暂时损失共计4464.99万元。

　　
　　 近日，记者多次致电东北证券董秘、证券事务代表，但均未能取得联系。

　　
　　 8月11日，记者致电东北证券大股东亚泰集团(600881 )董秘，相关人员则表示，公司一直也在关注包销事件，但董秘在开会，自己不好发表意见。

　　
　　 国泰君安证券行业分析师梁静认为，券商大额包销余股，流动资金短期内会较为紧张，存在一定风险。

　　
　　 业内人士分析，电力设备行业比较景气，特变电工未来业绩预计会比较好，此前被很多机构看好。虽然二级市场行情不好，一些实力较弱的券商也愿意以包销的方式去拿项目，也可能是基于和上市公司长远合作的考虑。

　　
　　 东北证券或许能够从海通证券(600837 )上找到一丝安慰。海通证券(600837 )认购了浦东建设9215.63万余股共9.8亿元，包销比例高达76.78%，占总股本26.63%，成为第一大股东。幸运的是，海通证券在7月8日-23日两次共减持10%，获利至少294万元，也算是化险为夷，因祸得福了。

　　
　　 梁静指出，虽然也有代销的方式，但国内券商一般还是以包销余股的方式去承销。市场低迷时，包销余股风险较大，但有时券商还是愿意承担风险也有承销股票质地的因素，一般来说风险和收益是平衡的。

　　
　　 不过，即便东北证券不用顾虑特变电工二级市场的股价波动，11亿元的巨额资金的支付也足以让其背上沉重的资金压力。此外，向东方基金公司增资4600万元，以不超过5000万元自购集合理财计划产品的3%，这些支出或让东北证券资金面较为紧张。东北证券上半年账面还有11.25亿的自有资金（6.34亿是结算保证金），虽然净利润有3.43亿，但经营性现金流净额却为-15.09亿。

　　
　　 二次破发阴影尚在

　　
　　 东北证券为特变电工的6471万增发余股买单，但自己的定向增发方案却因二级市场的股价一路下跌而被迫调整。尽管增发底价已从年初的46.49元降至25.66元，但东北证券仍遭到市场的为难，增发底价再度失守，高出市价近33.79%。

　　
　　 有媒体报道，东北证券定向增发是新任董事长矫正中的主抓大事，也是东北证券经营发展中的一个大事。

　　
　　 两次破发无疑给东北证券带来了不小的压力。增发的困扰却是才下眉头又上心头。

　　
　　 1月19日，东北证券公告，公司拟向特定对象非公开发行1.5亿-3亿股，发行价格不低于46.49元，募集资金数量不超过150亿元。

　　
　　 但复牌后不久，东北证券股价便持续下跌，远低于46.49元的增发底价。迫于市场压力，东北证券对增发底价做出调整。

　　
　　 5月21日，东北证券临时股东大会通过调整公司非公开发行股票方案，拟发行1.5亿～3亿股，发行价格不低于25.66元，预计募集资金不超过100亿元。

　　
　　 历史再次重演，新方案公布不到1个月，东北证券股价再次破发，重新踏上新一轮的熊途，一度走出16.99元的近期新低，较25.66元的增发底价缩水三成。

　　
　　 人算不如天算。东北证券急于通过充实资本金拓展各项业务的美好愿望却也难过市场这一关。市场变化莫测，东北证券如果不放弃增发，并不排除继续做出调整的可能。根据第三次临时股东大会的授权，公司董事会在市场条件发生变化时，对本次非公开发行股票方案进行调整。

　　
　　 无独有偶，今年有增发要求的长江证券(000783 )、国元证券(000728 )也有同样的烦恼。长江证券(000783, )拟非公开发行3亿-5亿股，发行价不低于16.83元。国元证券(000728 )也拟定向增发3-5亿股，增发价19.88元。二者增发价格均高于各自股价，但幅度都在15%附近。

　　
　　 增发底价面临再度调整

　　
　　 有市场人士认为，同样是券商增发，增发对象的选择机会多了。如果增发价过高，机构投资者可能就另投它股了，而且上市券商股也是一种选择。

　　
　　 据今年半年报，东北证券净资本16.72亿元，比去年年底13.88亿增长20.43%，主要因为净利润增加和可供出售金融资产公允价值变动引起的净资产变动。

　　
　　 2008年上半年，东北证券实现净利润3.43亿，比上年同期降低近五成。在利润构成上，除投行业务和期货经纪业务有明显增长外，经纪业务和投资业务下滑明显，尤其是自营（投资）业务营业利润同比缩水232.76%，而经纪业务营业利润仅下降10.33%。

　　
　　 虽然证券市场的持续低迷使自营业务惨淡经营，但是可供出售金融资产的出售也带来了可观的投资收益。东北证券上半年自营业务亏损1702亿（含公允价值变动收益），公允价值变动损益为-1.12亿。值得注意的是，可供出售金融资产投资收益为4691万，占自营投资收益9540万元近一半。而申购的滨江集团(002244 )、九阳股份(002242 )、步步高(002251 )、烟台氨纶(002254 )、威华股份(002240 )、恒邦股份(002237 )、利尔化学(002258 )等新股都被列入可供出售金融资产，浮盈浮亏不影响当期利润。如以每股6.45元认购初始投资1961万的建设银行(601939 )，账面亏损1192万元计入当期净资产变动。

　　
　　 上述业内人士告诉记者，除申购的新股外，自营股票部分列入可供出售金融资产使得账面盈亏不影响当期利润，而出售这部分资产则变成投资损益计入利润里，客观上对利润有一定的调节作用。如果自营股票大部分列为交易性金融资产，券商的自营业务风险得以充分释放。

　　
　　 中金公司分析员王松柏曾在今年一季度的研究报告中指出，由于东北证券没有权证创设业务，因此自营业务盈利将与股票市场走势高度相关，自营业务今后的不确定增加。



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