主题：青岛海尔:稳健发展,估值过低

研报国泰君安证券2013-07-16 09:10
战略性配置空调业务,预期未来三年收入保持20%-25%增速
公司将空调定位为未来3年增长的核心动力。公司董事长、总经理梁海山先生自2011年底负责空调业务,从顶层设计上进一步加强了空调的战略地位,公司资源也更多向空调产业倾斜,产业运营效率有望进一步提升。目前公司在空调行业中的排名第三,产业在线数据显示公司12年销售量份额仅为7.1%,利润率也低于主要竞争对手,未来发展和改善空间较大。我们预计公司空调业务未来3年增速有望保持20%-25%。
冰洗产品持续升级助于公司进一步改善利润率
尽管冰洗产品未来的量增速将持续处于较低水平,但是冰洗产品结构升级趋势明显,多开门以及对开门冰箱量份额在12年上升4.2%至15.8%,滚筒洗衣机占比则上升3%至28.2%。公司在冰洗行业龙头地位稳固,技术领先,明显受益于结构升级。随着城镇换新需求对高端产品需求进一步扩大,公司冰洗业务盈利能力有望进一步改善。
估值水平低于行业平均值,未充分反映公司价值
目前公司2013PE为8.2x,低于行业平均水平11.2x,折价27%。我们认为公司稳健的经营以及可见度较高的增长未能被合理反映于股价之中。
维持盈利预测,但下调目标价至15.38元,增持
我们预计公司2013/14年的EPS为1.40/1.58元,保持不变。但是出于对冰箱行业景气度的担忧,我们将目标价下调至15.38元,对应13年PE为11.0x。增持。

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