主题：华意压缩调研报告:利润高速增长有望持续

政策终止下半年冰箱行业承压,公司规模增长仍有望延续。节能补贴的退出使得冰箱行业短期内销需求疲弱未来增长承压,但我们认为公司仍有望维持增长势头:1)出口受益海外巨头相继分解与亏损,公司出口订单量价齐升,并进入惠而浦供货体系,有望开拓美洲市场;2)Cubigel 商用压缩机业务已实现盈亏平衡,今年产量有望突破100 万台,规模超过4亿元,技术与部分零部件生产与国内工厂形成协同效应,轻型商用压缩机业务将成为未来新增长点。
盈利稳健提升保障公司利润持续增长。随着产业链地位加强与原材料价格稳定,公司利润率由10-11 年不足2%提升至2012 年3.1%,预计今年净利润率将超过4%。议价能力提高与替代材料技术成熟也将助公司规避盈利随原材料价格大幅波动的情形。未来西班牙全资子公司及景德镇本部盈利贡献提升将减少少数股东损益占比,归母净利润率稳健提升。
变频与商用产品取得突破,引领行业节能趋势。国内冰箱产品逐步以城镇替代需求为主,产品结构提升趋势明显。公司将是结构升级趋势下最为受益的国内冰箱压缩机厂商。变频与超高效项目年底完工将进一步优化公司产品结构,海外商用技术引进及集团变频技术支持加强公司技术优势。
上调评级至“增持”。公司中报预增100%-150%,内销市场产销旺盛略超预期。我们认为海外子公司未来盈利将好于此前预期,上调13-15 年EPS预测至0.32、0.46(+0.02)、0.57(+0.03)元,上调目标价8.31 元,对应14 年PE 估值18 倍,距7 月15 日收盘价空间43%,上调评级至“增持”。
核心风险:政策截止,行业短期不确定性加大;原材料价格大幅波动。

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