主题：南方航空:国内航线需求不足,票价水平大幅下滑

点评:
有效需求不足,国内航线尤其明显
国内线:公司6月国内航线RPK和ASK同比分别增长11.9%和12.1%,供需差-0.2%,由于需求不足,国内航线客座率同比下降0.2个百分点至81.4%。同时,行业票价水平尽管由于端午错位的原因,在最后两周呈现同比跌幅收窄的状况,但6月国内航线票价同比仍下跌7%左右。整体上,国内线6月呈现量价齐跌的局面。由于航空需求对经济基本面有先导指标的作用,这和最近公布的国内6月宏观数据低迷相吻合。我们认为,政府经济去杠杆意图明显,短期实体经济可能经历阵痛,国内航空需求,尤其是商务需求短期难有起色。
国际线:公司上月国际线供需状况好于国内线。RPK和ASK同比分别增长16.5%和12%,供需差4.5%,去年同期则为-0.5%。国际线客座率达77.9%,同比增长3个百分点。尽管整体需求不旺,但我国居民出境游则呈现出快速增长。6月份不仅公司国际线RPK增速较快,行业整体国际线需求同比增速也达到16%,而且还是建立在去年同期15%左右的增速水平上,这反映出我国居民出境游已进入典型的航空消费升级阶段。相比国内线,国际航线票价同比降幅要小很多,预计在4%左右。
今年以来航空公司采取降价方式吸引低端需求来竞争市场份额,导致客座率虽有小幅提升,但票价同比出现大幅下滑;而当航空公司试图减少促销力度,提升票价时,由于有效需求不足,客座率水平则出现下滑,这样的情况在国内航线尤其明显。公司的国内航线占比较高,预计会因此受到一定的影响。
公司的运力投放预计仍较快。公司2010-12年国际航线运力增长超过25%,尽管今年上半年增速回落至10.9%,但预计随着旺季来临,3季度运力增速仍会超过13%。此外,由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单,尤其是宽体机订单较多,这也使公司未来几年运力引进增速居三大航之首。目前来看,广州枢纽对于国际长航线的需求仍有所不足,加之国内航线需求不足,因此在较快运力增长的情况下,公司下半年盈利仍有一定压力。
给予公司“中性”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.15元和0.1元,目标价3元,对应2013年PB约0.8倍。
风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
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