主题：招商银行：消除发展瓶颈 强烈推荐评级

一、事件概述距离7月21日晚公司发布公告称延长A+H配股有效期仅隔一天，公司即在23日晚间公告称A股配股方案已获证监会核准，将向原股东配售A股30.74亿股，按目前股本计算，配股比例为10：1.7。


二、分析与判断配股比例较前降低，对应350亿元融资规模，配股价约为9.32元根据招行之前公布的配股方案，A股与H股进行同比例配股，配股比例不超过10:2.2，但根据今次公告，配股比例降为10：1.7。配股比例的下降是因为根据要求配股价最低不得低于最近一期经审计的每股净资产，2010年每股净资产6.21元，2012年提高到9.29元。按照这一配股比例，加上H股的6.8亿股，总配股数量为37.54亿股，对应350亿元融资需求，配股价约为9.32元人民币，按照7月23日A股收盘价计算折价16%。



配股此刻获批，影响市场情绪虽然市场对公司的再融资方案包括规模都已在预期之中，但监管选在这一时点最后核准配股，将使市场对银行再融资和IPO开闸产生担忧，难免影响市场情绪。从融资规模来看，A股市场承担286亿元，H股承担64亿元，短期市场承压。



配股尘埃落定，消除发展瓶颈自公司2011年通过配股方案至今已经过了两年，证监会终于给予核准，配股一事可以说尘埃落定。公司今年1季度末资本充足率和核心资本充足率分别为11.41%、8.60%，虽然满足过渡期期间的标准，但徘徊于最终监管要求，能够完成这次再融资将有效缓解公司的资本补充压力。静态测算，此次350亿元再融资完成将提高资本充足率、核心资本充足率约1.5个百分点，这为公司消除了业务发展瓶颈，预计可以支持公司未来至少2-3年的发展需要。



三、盈利预测与投资评级我们预计公司2013年净利润511亿，同比增长12.8%，对应5.5x13PE/1.0x13PB。公司“两小”业务较快发展，资产端收益能力提高，维持“强烈推荐”评级。



四、风险提示宏观经济下行引发系统性风险、银行资产质量快速恶化。



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