主题：中青旅：收购乌镇15%股权　景区业务增强

投资要点：

中青旅收购乌镇 15%股权，交易后控股66%

乌镇 2013 年上半年预计营业收入3.45 亿元，净利润1.34 亿元

继续维持公司买入评级，目标价 20.5 元

报告摘要：

中青旅收购乌镇15%股份。2013 年7 月22 日，公司以6,750 万美元收购Hao Tian Capital Ⅰ, Limited 与Hao Tian Capital Ⅱ, Limited 合计持有的公司控股四公司乌镇旅游股份有限公司15%股份，本次交易完成后，乌镇旅游将变更为内资企业，公司对乌镇的持股比例增加至66%。本次股权收购有利于强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位，在支持乌镇旅游发展的同时，有利于支持公司景区业务的进一步拓展。

乌镇旅游财务业绩突出。根据审计后的2012 年公司年报，截至2012年12 月31 日，乌镇旅游股份有限公司总资产为22.18 亿元，负债总额为7.1 亿元，净资产15 亿元，2012 年实现营业收入6.9 亿元，净利润2.3 亿元。根据未审计的2013 年半年报，截至2013 年6 月30日，乌镇旅游股份有限公司总资产26.96 亿元，负债为10.55 亿元，净资产为16.41 亿元，2013 年上半年营业收入3.45 亿元，净利润为1.34 亿元。

继续维持公司买入评级。我们认为这次收购很便宜，仅有11.5 倍的PE，而乌镇上半年仍有30%的增长，全年仍可持续。另外这次收购也传递了IDG 仅仅为财务投资者的定位，可以联想到对古北水镇的投资也会有相似的退出路径，这将完全打消市场对青旅持股比例低的担忧。预计中青旅2013-2015 年EPS 分别为0.82、0.92、1.0 元，2013年对应PE 为18.63 倍。我们继续维持公司买入评级，目标价20.5 元。


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