主题：申银万国：建发股份 地产步入结算高峰期

2013-07-31 14:21 来源：证券时报
申银万国近日发布建发股份 的研究报告称，公司从1998年上市至2012年，营业收入从21.5亿上升至405.51亿，年复合增长率达31%；净利规模从0.93亿上升至26.7亿，年复合增长率达27%。与高业绩增速相反，公司估值一直低于物流与地产，目前PE仅为5.3倍，具有低估值、高成长特征。2013年供应链业务全面转型为代理模式，业绩稳定性增强。公司低估值的一个原因在于市场对贸易板块盈利稳定性的担忧。公司从2006年开始从贸易转型为供应链代理模式，钢铁、矿石、鱼粉等品种先后从赚取利差转为以赚取服务费为主，但浆纸业务由于已对产业链深度渗透，一直保留利差模式。在去年纸浆价格单边下滑的情况下，浆纸板块亏损2000万，这也是造成去年业绩下滑的主因。2013年浆纸业务转向代理模式，整个供应链板块全面转型，未来整体盈利的稳健性将进一步增强。地产可售与可结算资源充沛，2013年销售有望超预期。目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局，项目盈利能力较强，可售与可结算资源充裕。截止至2012年底，公司已销售未结算面积达99.45万平米，未结算收入达119.47亿元。而未销售面积达690万平米，货值达762.7亿元。尽管今年公司重点城市厦门实施了限购令，但草根调研显示上半年销售情况火爆，全年销售有望超过150亿，超出市场预期。供应链转型与地产步入结算高峰期保证了未来2-3年业绩增长。预计2013-2014年业绩分别为1.21、1.45、1.74元，年复合增长率为22%。对应目前股价，PE分别为5.3、4.4、3.7倍。考虑业绩增速与低估值，目前股价具有吸引力，维持增持评级，继续作重点推荐。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。