主题：群益证券：华能国际业绩大幅增长 安全边际高

2013-08-01 13:11 来源：证券时报

群益证券近日发布华能国际 的研究报告称，公司发布13H1业绩报告，报告期实现收入640.62亿元(YOY-4.6%)，实现净利润58.95亿元(YOY166.9%)。单季度看，公司2Q实现净利润33.41亿元(YOY159.2%)，QOQ30.8%。受益成本下降，火电盈利向上趋势明确。预估公司13、14全年发电量YOY1.5%、3.0%，预估14年上网电价下调3%，13年、14年净利润112.7亿元(YOY92.0%)、97.37亿元(YOY-13.6%)，EPS0.80、0.69元，当前A股股价对应14年动态PE仅为8X，低于火电行业合理估值，电价下调的悲观预期已经过度反应。考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价7.0元(对应14年动态PE10X)，H股目标价10.0HK$(对应14年动态PE10X)13H1发电量下降致营收下降，成本下降使净利润同比大幅增长：公司收入下降主要是由于下游用电需求不足，公司H1发电量1412.7亿千瓦时(YOY-0.3%)。利润大幅增长主要来自燃料成本下降（预计H1燃料成本同比下降近20%），H1公司营业成本下降了14.7%。进入用电旺季，社会用电量有望提升，公司发电量也将提速：H1公司发电量略有下降，但2Q单季度发电量752亿千瓦时(YOY1.6%),同比增速上升了4个百分点。展望下半年，受经济和气候因素影响，3Q用电量增速将比2Q有较大回升，预计下半年社会用电量增速5%~7%，较上半年有所上升。考量今年汛期来水情况较去年同期偏枯概率很高(发改委发布水电发电监测显示，6月份全国主要来水区域同比偏枯一成)，利好火力发电。公司作为火电最大发电企业，预计发电量同比增速提速也是大概率事件。预计全年公司发电量3039亿千瓦时(YOY1.5%)电煤价格有望维持低位，费用率稳中有降：公司H1毛利率23.0%，同比大幅上升9.1个百分点。展望未来，当前煤炭价格仍处震荡下跌趋势，中期看预计维持低位徘徊，公司毛利率有望维持高位；H1费用率8.2%，同比下降0.7个百分点，主要是受12年降息影响，公司财务费用率(5.9%)同比下降了0.9个百分点，未来费用率有望稳中有降。上网电价下调预期反应过度，估值安全边际高：前期公司股价大幅下跌，主要是受上网电价下调传闻影响。我们认为：其一，煤电联动政策以年度为周期，即使上网电价下调，预计时间也将是今年四季度末，对今年业绩几乎无影响；其二，我们对明年上网电价下调3%计算，当前股价对应14年动态PE也仅8X，且当前股息率达5%-7%，估值安全边际很高。预估13年、14年净利润112.7亿元(YOY92.0%)、97.37亿元(YOY-13.6%)，EPS0.80、0.69元，当前A股股价对应13年、14年动态PE仅为7X、8X，电价下调的悲观预期已经过度反应，考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价7.0元(对应14年动态PE10X)，H股目标价10.0HK$(对应14年动态PE10X)。

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