主题：浙江医药：主业有望回升

评论 邮件 纠错2013年08月10日13:54 来源：大众证券报
　　浙江医药(600216,股吧)是国内VE（维生素E）龙头企业，技术和成本优势突出。2011年起，公司又通过建设昌海基地向生命营养类产品进行延伸。我们选择这家公司进行研究主要出于三点考虑：一、公司的传统主营业务探底结束，有望开始回升；二、公司手握重金，又有积极外延的意识，具备业绩爆发的机会；三、公司的昌海项目贡献收益的时点将近。

　　业绩有望开始回升

　　浙江医药8月9日晚间发布业绩快报，上半年实现营业总收入26.19亿元，同比下降3.60%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比下降34.33%；基本每股收益0.69元。公司表示，报告期内，公司主导产品维生素E价格较去年同期有较大幅度下降，对公司整体经营业绩产生较大影响。

　　这样一个数据，显然不算好，但值得注意的是，公司的行业环境，已经开始发生变化了。

　　在分析维生素供需格局因素时，饲料行业的变化影响重大。而夏季本是猪肉消费淡季，但目前，猪价不降反而上扬。根据农业部监测数据，猪肉价格已连续10周出现全国性普涨；而商务部监测数据显示，猪肉价格则连续7周上涨。预计后期生猪价格将继续维持在现有价位。猪肉价格上涨促使养殖户加大添加VE用量。

　　浙江医药近日对外透露，近期VE价格略有上涨，幅度约为10%。而同为VE大佬的新和成(002001,股吧)早在今年3月就率先决定上调报价，主导产品VE价格从原来的85元/公斤上调至100元/公斤，涨幅17.64%。新和成有关人士当时表示，VE去年一直处于下跌态势中，目前处于较低的价位；另外，下游饲料行业的需求正在好转，供货方存在调价的基础。而从目前情况来看，饲料级维生素E（含量50%）的市场价格为98元—110元/公斤。现价比新和成涨价时的价格，已有进步。

　　另外，每年四季度都是饲料行业的需求旺季，市场对VE的需求有望进一步加大，维生素行业景气度有望提高。

　　手握重金 积极外延

　　如果只从主业来看，浙江医药这样一个主营滑坡的企业，似乎并不值得我们来关注。但我们对其进行研究的逻辑在于，作为一个在医药行业内手握重金的上市公司，其随时可能凭借其经验和人脉收购或参与一些需要资金的医药项目，并以此获得业绩增长。而在目前资本市场对医药行业较为看好的背景下，只要能够收购到好的医药项目，公司很有可能面临业绩与估值水平的双升。

　　根据浙江医药的一季报，公司手握22.4亿元现金，其净利润现金含量为23.82%，现金流状况良好，具备了外延的客观条件。而作为一个民营企业，其相对灵活的机制也给公司在外延扩张上的可能加了分。而从实际操作层面来看，公司在拓展其它品种上一直较为积极，也颇有成效。

　　浙江医药的基本战略是，在原料药规模优势的基础上，加大创新药物的研发。浙江医药副董事长张国钧介绍，为加快新药研发和上市进程，公司与台湾太景生物合作，取得了1.1类创新药无氟喹诺酮新药“奈诺沙星”的专利权独占许可，“奈诺沙星”口服剂型有望在今年末或明年初上市。

　　而根据一份近日公告，公司与美国AMBRX公司经协商，本着互惠互利的原则，正式签署《合作开发和许可协议》，进行新药的合作研发与商业化生产，目前阶段的合作内容是单克隆抗体药物а Her2-ADC的合作研发，аHer2-ADC主要应用于乳腺癌的治疗。中航证券分析师张绍坤指出，此次合作研发的新药а Her2-ADC 属于单克隆抗体药物，同传统的ADC（抗体药物偶联物）药物相比，单克隆抗体药物的特异性强、成份单一、毒性低，无疑是未来靶向药物的发展方向。аHer2-ADC 的靶点Her2 已经研究的比较充分，罗氏公司针对此靶点开发的单抗药物赫赛汀（Herceptin）2011年销售额达56 亿美元。理论上来说，新药比传统的药物有更好的治疗效果，可以说该药物的市场潜力非常大。

　　此外，制剂业务对浙江医药的业绩贡献近几年也是逐年增加。 2012年4月24日公告，公司决定在下属新昌制药厂制剂大楼实施年产600万瓶糖肽类冻干粉针车间项目，预计总投资5720万元，建设期14个月。最近三年，公司的制剂业务收入年均同比增长25至30%。目前，公司正加大扩产脚步，未来产品将出口国外高端规范市场。

　　无论是从公司的资金实力看，还是从公司拓展新项目的一贯作风来看，公司本身值得高看一线。

　　昌海基地即将贡献收益

　　公司另一点值得关注的地方是，此前建设的昌海基地，距离贡献收益的日子已经越来越近。

　　浙江昌海生物有限公司系浙江医药全资子公司，位于浙江绍兴滨海新城生物医药产业园内，于2011年3月注册成立，公司整体规划用地1280亩，总投资78亿元，致力于打造成为生物医药、创新药物及全球最大的生命营养类产品研发、生产、出口基地和现代化高科技大型医药企业。公司于2011年7月正式开工建设，一期项目预计于2012年12月开始正式投产，投产后预期年销售额57亿元，利税16亿元，出口创汇5亿美元；公司整体投入运行后，预期年销售额150亿元，利税30亿元，出口创汇10亿美元，远期目标销售额达到300亿元。

　　但是，由于种种原因，昌海一期的投产时间被不断拖延。2012年年报披露，2013年公司将全力推进昌海生物新基地建设，力争维生素E等项目2013年6月底进入试生产，进一步推动特色原料药和制剂的发展，力争实现营业收入55亿元。

　　为此，2013年2月4日公告，公司拟用部分募资3亿元对全资子公司昌海生物再次增资，以满足用于生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目建设以及对实际资金需求。

　　尽管工程进度不如人意，但在目前的时间点上，公司昌海项目试运行投产只会越来越近。而一旦项目达产，其对公司业绩的拉动作用将是较为明显的。

　　制剂业务增长迅速

　　由于未能与公司管理层取得联系，记者综合了公司在交易所互动平台上的表态与公司对外沟通时的说法进行分析，从中获得了一些有价值的信息。

　　问：目前维生素价格什么趋势？

　　答：近期VE价格较前期略有上涨，幅度约为10%。

　　问：制剂业务状况如何？

　　答：制剂业务较快增长，预计全年增速 25%以上。主力品种来立信(乳酸左氧氟沙星)销售持续旺盛，以致出现产能不足，产品供不应求，2012 年销售收入增长了15.62%，今年产能提升，其中袋装规格的来立信增长很快，300ML 规格的袋装来立信1-5 月销量增长35%，预计全年来立信收入增长25%。来立信快速增长的主要原因是在限抗大环境下部分价格合理质量突出的产品迎来结构性机会。加立信（替考拉宁）1-5 月增长45%，预计全年增长30%。

　　问：网上有消息说国家药监总局通过苹果酸奈诺沙星巳报批生产了，是真的吗?

　　答：奈诺沙星口服剂目前正在报生产批文。

　　问：去年4月份公告的600万瓶糖肽类冻干粉针生产线项目建成投产了吗？

　　答：600万瓶糖肽类冻干粉针生产线项目已建成完工，目前正在申报国家GMP认证。

　　问：“甲磺酸普喹替尼”新药研制到什么程度了？

　　答：“甲磺酸普喹替尼”尚未进入二期临床。

　　综合来看，浙江医药尽管二季报业绩下滑，但在目前产品已经开始提价的背景下，其下滑趋势有望终止。而公司在此前的投资项目，也将进入贡献收益的阶段。考虑到目前只在16倍左右的市盈率，我们认为浙江医药值得关注。记者

　　陶炜


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