主题：康缘药业：期待基药市场和新品放量 增持评级

2013-08-09 类别：公司研究 机构：德邦证券 研究员：杨莹
[摘要]


事件：


2013年8月8日，公司发布了2013年半年报，报告期内，公司合并报表实现营业收入104,760.38万元，同比增长25.63%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,585.38万元，同比增长6.42%，经营性现金净流量15,223.59万元，同比增长46.46%；其中母公司实现营业收入86,649.20万元，同比增长23.61%，净利润13,156.29万元，同比增长32.28%，经营性现金净流量12,845.63万元，同比增长24.78%。



点评：



毛利率有所下滑，净利率维持稳定：2013年中期，公司综合毛利率为74.25%，同比去年同期的77.91%下降了3.66个百分点。销售费用率为41.62%，与去年同期基本持平，管理费用率为14.44%，同比去年同期的17.63%下降了3.19%。净利率水平为12.94%，与去年同期基本持平，略微增长0.39个百分点。



热毒宁注射液增速放缓，整体保持平稳增长：报告期内，热毒宁注射液实现销售4.64亿元，终端消化4.67亿元，销售同比增长27.79%，终端消化同比增长35.96%。增速同比去年同期有所放缓，但仍能保持平稳增长。二线品种桂枝茯苓胶囊销售增速为25.49%，抗骨增生胶囊销售增速为59%，金振口服液销售增速为42%。所有临床品种的销售和终端消化增速基本保持一致，销售增速为23.90%，公司营销水平逐步改善。



多个品种进入基药目录，有望伴随基药招标而放量：今年3月份，新版国家基药目录出台，康缘药业三个重要品种新进国家基药目录，分别是桂枝茯苓胶囊，腰痹通胶囊，复方南星止痛膏。这三个品种销售收入占全部收入的30%左右，随着各省市展开新一轮基药招标，基药使用比例的提升，公司销售能力的不断提升，有望迎来基药市场的产品放量。公司一线品种热毒宁注射液入选广东基药增补，热毒宁注射液是中药独家品种，在基药市场推广中，仍能保持较强的竞争力。银杏二萜内酯葡胺注射液去年获批，适用于中风和冠心病患者，银杏类心脑血管产品市场前景广阔，目前产能已建设完成，下半年有望实现收入。



盈利预测：预计2013-2015年，公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元，净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE，目标价为33.60元，增持评级。



风险提示：1.基药招标政策的风险；2.中药注射剂降价及安全性风险；


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