主题：南玻A调研快报:立足传统,顺应市场调结构

事件:
近期我们调研了南玻A,和公司进行了交流。
主要观点:南玻A是以浮法、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务为主,公司产品在国内质量优势突出,管理等综合优势强,是上市的玻璃龙头企业之一。2013年上半年实现营业收入35.36亿元,同比增长5.73%;归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元,同比增长43.73%,剔除非经常损益同比增长168.48%。
1.浮法和工程玻璃业务业绩改善突出
公司浮法玻璃业务摆脱2012年盈亏平衡的状态,2013年实现盈利,毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因为玻璃价格同比上涨6%-7%,达到1300元/吨,价格提升幅度成为公司的利润率。公司拥有全球最大的工程玻璃生产产能,达到1300万平方米,上半年毛利率达到30%。其中,中空玻璃上半年销量达到600万平方米,售价每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成为公司业绩改善的基础,利润占比高达77%,两者的利润同比增长54%。预计下半年将保持相对稳定利润水平。
2.精细玻璃立足显示器件,重点发展电子薄玻璃
公司精细玻璃营业收入占比12%,但是净利润实现1.14亿元,占到公司净利润的28%。其中,显示器件利润水平较高,子公司深圳南玻显示器件科技有限公司净利润达到1.76亿元。成为精细玻璃业务业绩的基础。同时,薄玻璃发展前景最好,技术水平国内领先,产品销售不愁,打开公司发展的新空间。公司河北一条150T/D的生产线已经投产,公司正在宜昌建设一条240T/D生产线和在清远筹建一条1000万平方米的高性能生产线,成为公司新的看点。
3.光伏产业技术改造底部等待高弹性
公司已经形成多晶硅到电池组件完整的太阳能光伏产业链条。多晶硅生产线当前积极改造,预计3季度投产,产能将提升到6000吨。由于使用先进的冷氢化工艺,成本将由原来的25美元/公斤,降低到18美元/公斤,市场竞争优势将大幅增强。当前公司光伏产业基本上略有亏损,随着技术改造未来公司光伏产业竞争力将达到增强,改变原先严重拖累业绩的状况。
5.盈利预测和投资评级:
我们预计公司2013年到2015年的每股收益为0.45元、0.62元和0.80元,以收盘价8.99元计算,对应的动态PE为20倍、15倍和11倍,考虑到公司浮法和工程玻璃将继续支撑业绩、光伏产业在技术改进下的见底回升以及公司电子薄玻璃的广阔发展前景,给予公司“推荐”的投资评级。
6.风险提示:
平板玻璃业绩持续改善低于预期和光伏产业业绩改善低于预期的风险。

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