主题：南方航空：关注8月中下旬需求及票价增速 中性评级

2013-08-15 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈欣
[摘要]


7月经营回顾：公司RPK增速创09年来同期新低，国际好于国内7月公司RPK同比增长8.5%，未能延续5-6月两位数增长态势，且创下09年来同期新低，主因在于国内RPK增速由6月11.9%降至7.3%；国际RPK同比增长15%。公司客座率明显下滑2.4ppt至80.5%，主要缘于国内客座率同比降3.4ppt至80.7%，而国际客座率则同比提升1.8ppt至80.4%，创下新高。



7月财务数据分析：票价依然大幅下降我们预计，公司7月净票价下降7-9%，降幅超过6月，主要源于7月上半月航班延误及取消，导致部分旅客转乘高铁，对票价产生负面影响。其中，国际航线由于运力投放过大导致票价依然维持-9%的同比增速。考虑7月的航油价格及汇兑，我们测算，公司利润依然负增长。



8月经营数据展望：数据或将持续回暖步入8月，随着准点率的恢复，市场需求尤其是国内市场持续走旺，我们预计，公司旅客量同比增长将超过10%，客座率有望同比提升2个百分点，票价同比降幅或收窄至2%。



估值：维持“中性”评级，目标价下调至2.9元我们维持2013-15年EPS预测为0.29/0.21/0.24元，扣除非经常性收益EPS为0.17/0.20/0.24元。根据我们测算，尽管8月数据持续回暖，但主要由旅游客推动，旺季过后，随着旅游热的消退，加之商务市场依旧疲软，我们预计行业盈利将依然面临挑战。基于此，我们依然维持“中性”评级。考虑到经济的弱增长将对公司盈利产生负面影响，且行业估值中枢下行，我们给予公司2013年10倍PE估值（原:12倍），目标价由3.6元下调至2.9元。




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