主题：青岛海尔:增长平稳,估值便宜

研报长城证券2013-08-13 14:05
结论:
不考虑后续资产注入及少数股东权益收回对公司业绩的增厚,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为1.40元、1.61元、1.83元,对应前日收盘价PE分别为8.6倍、7.5倍、6.6倍。在空调发力,冰洗平稳,盈利能力稳步提升的背景下,公司的业绩实现平稳增长是可以期待的;另外,公司股权激励实施后,存在市值管理的动力,后续资产注入及少数股东权益收回将稳步推进。
目前公司估值具备安全边际,我们维持“推荐”的投资评级。
要点:市值管理动力强。2009年至今,公司先后实行了三期股权激励,覆盖了公司高管以及核心的技术和业务人员,股权激励实施后,公司业绩释放动力强劲,2008-2012年收入和净利润的复合增速分别达到了27%和45%。
第三期股权激励的行权价为11.36元,只比现价低了7%。公司业绩的增长一方面来自于主业收入和利润率方面的提升,另一方面来自于外延式的资产注入,未来这一逻辑仍将适用。
冰洗强势产品增长平稳。冰箱、洗衣机受家电下乡等政策的刺激,需求透支较为明显,行业高增长的时代已经过去,行业规模会保持在一个相对平稳的水平上。公司凭借自身竞争力,市场份额的持续提升是确定的,冰洗收入预计保持在5%-10%的增长。公司以卡萨帝为代表的中高端产品销售较好,使得冰洗业务的毛利率能够稳步提升。
空调产品正在发力。2011年,总经理梁海山开始接手空调业务,主要的改变就是加大对空调业务的资源投入,把冰箱和洗衣机的网点与空调进行共享,使得空调的渠道实力大幅提升,公司空调收入未来将是一个重要的看点。另外,公司空调业务的净利润率较低,随着公司空调业务管理效率的提升,未来盈利能力有望获得较大幅度的提升。
外延式增长仍有空间。后续可能的外延式的增长主要来自于收购集团的资产,包括集团持有的少数股东权益、彩电、其他一些冷冻设备等,对业绩的增厚有望达到10%-15%。
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