主题：五粮液不改年初营收目标 直言股价被低估

　就在三线酒企净利润纷纷大幅下降甚至亏损的时候，五粮液（000858.SZ）2013上半年净利润取得了超预期的增长。面对业绩，五粮液直言“公司股价存在被低估”。虽然营收增长略显滞后，但公司仍表示暂时不会调整15%的全年营收增速目标。

　　
五粮液8月14日晚间披露的半年报显示，2013年上半年公司实现营业收入155.2亿元，同比增长3.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.91亿元，同比增长14.76%。
　五粮液净利润增速快于收入增速的原因，主要是成本下降所致。中报显示公司营业成本同比下降16.67%，与此同时公司销售费用和管理费用占收入的比例也有所降低，这是公司净利润增速远超营收增速的主要原因。

　　瑞银证券分析师王鹏也认为，毛利率的提升是业绩超预期原因。公司在2012年底将高端产品五粮液提价10%，从659元/瓶提高到729元/瓶，高端酒的高毛利是2013年上半年毛利率提升的主要原因。他认为上半年五粮液销量同比下降约5%，但“公司盈利增速快于收入增速。”

　　此外，一向被视为白酒公司调节利润的预收款降幅也逐步企稳。与一季度相比，五粮液二季度预收款只是略微下降了4.77亿元至33.86亿元，在此前的一季报中，公司预收款大幅下降了逾26亿元。

　　在业绩取得超预期的同时，五粮液经销商也面临一定的压力。上半年五粮液应收票据增长63.72%至42.47亿元，创下上市以来的历史新高。宏源证券指出，这说明经销商的现金流已经非常紧张，公司不得不放宽承兑汇票支付政策来压货。从而使二季度销售商品的现金流入仅为58.85亿元，比收入少了近10亿元。

　　但是跟三线白酒相比，五粮液净利润能取得两位数的增长实属不易。皇台酒业（000995.SZ）发布的两市首份白酒半年报显示，2013年上半年公司亏损了58.75万元。2012年同期公司盈利还有近700万元。

　　在此之前，酒鬼酒（000799.SZ）预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下滑87%-89%；沱牌舍得（600702.SH）预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比下降80%左右；只有青青稞酒（002646.SZ）预增30%至40%。

　　在白酒行业迎来漫长的调整期之际，酒企之间分化愈发明显。在三线白酒业绩大幅下滑的同时，一线龙头仍能取得艰难增长。或许正是不错的业绩带来的底气，在互动关系平台上，在回答投资者关于公司股价的疑问时，五粮液工作人员直言“根据公司经营实际，公司股价存在被低估”。

　　不仅如此，虽然上半年营收仅增长3.12%，但面对全年15%的营收增长目标，五粮液也表示，公司目前暂未调整年初的发展目标。这也意味着要想完成全面目标，五粮液下半年的营收增速将明显加快。

　　五粮液8月15日收于20.12元，上涨2.39%。


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