主题：浙江阳光：由产品制造商向产业链整合商转变

●荧光灯是长期的主流室内照明光源——普通白炽灯寿命短能效低，LED在照明领域，仍面临成本高昂、寿命低于标称值，色衰严重等挑战。荧光灯在成本、能效方面处于优势地位，其劣势在于制造和废弃时灯内的汞所造成环境污染。预计荧光灯将在相当长时期内保持主流室内照明光源的地位。
●未来增长空间明确——目前全球商业照明能效略大于50lm/W，工业照明能效达到80lm/W，但家庭照明的平均
能效仅为20lm/W，重要原因是白炽灯占家庭照明光源的50%。为实现节能减排，美国政府予以家庭节能灯政府补贴；澳大利亚、加拿大、欧盟相继逐步禁止使用白炽灯。目前全球白炽灯保有量约为150 亿只，欧洲地区白炽灯的保有量约为36 亿只，全球紧凑型节能灯的年产量为33 亿支，欧洲家庭紧凑型节能灯的渗透率仅为15%。预计全球紧凑型节能灯2010 年起将进入高速增长期。
●公司制造优势明显——中国作为全球节能灯生产大国，产量占全球的90%。浙江阳光作为国内最优秀的节能灯生产企业，经过多年海外市场销售的磨练，公司的成本控制、产品品质、设备研制、三基色荧光粉制备能力在行业内均处于领先地位，年销售额稳居国内电光源企业第一，公司电子节能灯全球市场占有率达到6.3%，T5 荧光灯销量居国内第一。
●由产品制造商向产业链整合商转变——公司近30%产品为自主品牌产品，其余为OEM 产品。2007 年以来公司销售队伍由20 人扩充为200 人，骨干销售经理均为品牌销售经验丰富的业内高手。公司的目标是建立稳健和可持续扩大的内销网络，08 年上半年公司内销已有起色。
●产能稳步增长——公司现有产能年产一体化电子灯2.1 亿只，T5 大功率节能荧光灯及配套灯具1100 万套、T5 灯管1500 万只。2012 年公司一体化电子节能灯产能将达到5.8 亿只水平，比2007 年增长176%，产能5 年复合增长率为22%，期间计划资本支出5 亿元人民币。预计公司未来5 年收入及利润将稳步增长，公司2008-2012 年EPS 为0.45 元、0.52 元、0.69元、0.79 元和0.95 元，我们予以公司“谨慎推荐”的投资评级。
●风险提示——公司面临由家族管理向职业经理人管理、由制造型企业向产业链管理企业的双重转化，能否华丽转身是公司投资价值的关键。






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