主题：京东方a:高毛利小尺寸产品产销占比提升带动公司净利高增长

2013年上半年,公司实现营业收入162.54亿元,同比增长69.16%;实现营业利润10.49亿元,扭亏为盈;实现归属母公司所有者净利润8.59亿元,扭亏为盈;基本每股收益为0.06元/股。
从单季度看,2013年第二季度,公司实现营业收入81.96亿元,同比增长50.07%;实现营业利润7.28亿元,扭亏为盈;实现归属母公司所有者净利润5.72亿元,扭亏为盈;基本每股收益为0.04元/股。
报告期内,公司根据市场需求情况,对生产线的产品结构进行了调整,目前公司4.5代线和5代线已全部投入手机用面板的切割,6代线约有60%的产能用于平板电脑用面板的切割,下半年这一比例有望上升至70%,其余20%-30%的产能也将逐步转换至手机用面板的切割,而原本切割的Monitor产品将转至8.5代线。由于手机及平板电脑的毛利率水平高于IT产品,因此公司综合毛利率得以提升。
报告期内,公司中大尺寸面板实现销量1,906万片,销售收入85亿元;中小尺寸面板实现销量1.2亿片,销售收入56亿元,其中智能手机出货比例超过85%;整机产品实现销量169万台,同比增长61%;销售收入同比增长54%。
报告期内,公司OnCell触屏技术已满足量产条件,InCell技术开发正在有序推进。
分各条生产线看,1)公司北京5代线实现销售收入24.1亿元同比增长30%,实现净利润5.14元,扭亏为盈,一方面源于5代线大部分用于手机产品的切割,另一方面源于5代线大部分设备已陆续折旧完毕;2)公司合肥6代线实现销售收入38.69亿元,同比增长5.8%,实现净利润2.58亿元,扭亏为盈,虽然6代线开始逐步转向平板电脑及手机的切割,但大部分收入仍来自毛利率较低的IT产品;3)公司成都4.5代线实现销售收入22.28亿元,同比增长137%,实现净利润5,601万元,扭亏为盈,主要源于智能手机面板出货占比的提升;4)公司北京8.5代线实现销售收入61.27亿元,同比增长175%,实现净利润3.75亿元,扭亏为盈,主要是公司8.5代线产能持续释放,产能利用率也同比提升,加之主要原料玻璃基本等价格下降等因素所致。
目前,公司合肥8.5代线内部洁净室装修完成,设备正在搬入,预计2013年年底投产,而鄂尔多斯5.5代AM-OLED内部装修顺利完成,设备正在搬入,计划于2013年底前投产。
综合毛利率有所提升。2013年1-6月,公司综合毛利率为23.34%,同比提升22.23个百分点;从单季度看,2013年第二季度,公司综合毛利率为25.55%,同比提升22.87个百分点,原因是:1)高毛利的小尺寸产品产销占比提升;2)北京8.5G产能利用率提升;3)公司产销规模扩大后,对原材料议价能力加强,部分原材料采购价下降。
期间费用率有所下滑。2013年1-6月,公司期间费用率为13.29%,同比下降0.51个百分点,主要是公司收入规模迅速扩大带来的费用摊薄效益。
大尺寸逐步扩产,未来发展高端IGZO屏。公司8.5代线月投片量在104k/月,到今年年底有望逐步扩产至120k/月,其中部分产能将导入Monitor的生产,其余为TV产品。从TV面板尺寸上看,32寸仍是公司主力产品,占比超过50%,下半年36.5、46、55等经济切割尺寸也将持续导入生产。另一方面,公司4月份对8.5代线进行了调整,使其能够用于0.5mm厚玻璃基板的切割,未来8.5代线可能导入NB面板的切割。公司在建的合肥8.5代线将部分采用IGZO技术,为此公司将对合肥6代线进行改造,约有2k的投片量导入IGZO技术。
鄂尔多斯5.5代线年底有望达产,布局新型显示技术及驱动技术。公司鄂尔多斯的5.5代线主要以LTPS驱动技术为主,未来根据市场需求情况将转为AMOLED线。从全球市场上看,无论是LTPS还是AMOLED的有效产能十分有限,其中LTPS主要由日系JDI、夏普、韩系三星、LG供应,台系的友达和奇美供应不多,且良率不若日系厂商,而智能手机用AMOLED近99%的产能集中在三星一家手中,这些有限的产能早已被国际一线智能终端厂商如苹果、三星、LG、诺基亚等瓜分,国内智能终端厂商只能排队去抢有限的产能,其向高端发展的进程受到制约,因此公司鄂尔多斯5,5代线成功达产后,将去供应大陆一线智能终端厂商,有望快速实现满产满销。
盈利预测:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.15元、0.19元、0.22元,按2013年8月19日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为15倍、12倍、10倍。上调“增持”的投资评级。
风险提示:小尺寸面板价格出现下行的风险;下游TV面板需求放缓的风险;2014年新增鄂尔多斯5.5代线及合肥8.5代线折旧的风险

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