主题：振华重工:中期扭亏,订单出现结构性优化

■公司经营业绩有所好转:公司2013 年上半年实现主营业务收入104.9 亿元,同比增长6.68%,归属母公司净利润4271 万元,去年同期亏损2.05 亿元。
■各项业务表现:上半年集装箱起重机实现收入50.9 亿元,同比增长0.33%,基本稳定。散货机械实现收入18.1 亿元,同比增长64.1%,有基数较低因素。海上重型机械实现收入31.2 亿元,同比增长11.2%,平稳发展;钢结构收入2.4 亿元,下滑18.8%。船舶运输实现销售收入1.5 亿元,同比下降56.8%。
■毛利率略有提高:上半年公司集装箱起重机毛利率为9.51%,下滑1.34 个百分点,散货机械毛利率为2.17%,增加5.71 个百分点。海上重型机械的毛利率7.83%,提高0.11 个百分点。钢结构-0.66%,增加17.2 个百分点。船舶运输及其它为-11.36%,下降22.7 百分点。综合毛利率为7.45%,比去年同期的7.02%略有提高。
■影响利润的主要项目:上半年公司管理费用从去年同期5.1 亿元压缩到4.4 亿元,财务费用因美元汇兑收益从3.7 亿元下降到3.3 亿元。
营业外收入则从1.2 亿增加到2.9 亿元。存货跌价准备从去年底的2.8亿元增加到今年中期的4.1 亿元。
■订单结构预示产品结构逐步优化:上半年度公司实现新签合同额29.90 亿美元,比去年同期增长41.98%,其中,港机新签合同额10.34亿美元,占合同总额的34.58%,比去年同期下降32.15%;海工/钢构产品新签合同额9.97 亿美元,占合同总额的33.34%,比去年同期增长71.31%;BT 项目新签合同额59.188 亿元人民币,占合同总额的32.08%。公司订单所显现的产品结构变化有趋好的迹象。
■维持“中性-A”的投资评级:我们预计公司2013—2015 年每股收益分别为0.02、0.06、0.25 元。预计2013 年每股净资产3.25 元,按照2013 年1.1 倍PB,合理股价3.58 元,维持“中性-A”投资评级。
■风险提示:全球经济复苏缓慢以及国内调控影响业绩预测因素。

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