主题：南方航空:票价下滑是净利下降主因

研报安信证券2013-08-29 14:20
上半年微利,净利润同比下降32.7%:上半年,公司实现收入460亿元,同比下降4.2%;营业成本415.7亿元,同比增长0.7%,毛利率下降4.4个百分点至9.6%;营业利润为1.9亿元,同比下降12.6%;实现归属母公司所有者净利润3.0亿元,同比下降32.7%;实现基本每股收益为0.03元。其中,1、2季度分别实现EPS为0.01元、0.02元,分别同比变化-82.1%、88.5%。如果从毛利角度来看,上半年公司实现毛利44.3亿元,同比下降34.2%,1、2季度毛利分别下降28.1%、40.3%,所以2季度公司主业盈利并没有改善。
业务量保持增长,单位收入下降导致总收入萎缩:上半年,公司客运收入为415.7亿元,同比下降4.3%,其中旅客周转量为707.2亿人公里,同比增长10.2%,客公里收入为0.59元,同比下降13.2%,其中营改增导致减少7.7%。货邮运收入为29.3亿元,同比下降7.0%,货邮周转量20亿吨公里,同比增长2.7%,吨公里收入为1.47元,同比下降9.5%,其中营改增影响减少3.1%。综合来看,营改增、高铁分流、行业供需等导致单位业务量收入下降。
营改增影响偏中性。营改增导致客货运收入分别减少37.0亿元、1.1亿元,同时引起营业税减少11.9亿元、燃油费用减少21亿元,如果成本中还有其他抵扣项目,营改增对公司影响不大。
汇兑收益增加抵消主业盈利下降的影响:报告期内,人民币对美元升值1.7%,公司也因此获得丰厚的汇兑收益,公司汇兑收益为14.35亿元,去年同期为汇兑损失3亿元。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.18元、0.24元、0.4元,当前股价对应2013年动态市盈率为15.2倍,自2010年行业景气到达顶点之后持续下降,当前尚未看到景气持续提升的拐点;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为3元,相当于2013年16.7的动态市盈率。
风险提示:票价持续下降、供需失衡。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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