主题：交银国际：鞍钢股份中性评级 目标价4.88港元

得益于扭亏政策及会计处理，半年业绩同比扭亏为盈

业绩大幅扭亏。上半年实现营业收入369.2亿元，同比下降 6.24%，实现净利润7.02 亿元，同比实现亏转盈。主要原因：1）出售亏损严重资产；2）固定资产折旧制度变更降低成本增加净利润。

2 季度业绩环比下滑，同比扭亏，上半年整体好于同期。钢价于二季度大幅下滑，2 季度实现盈利1.62 亿元，较1 季度5.4 亿元出现明显下降。但整体来看，上半年业绩同比出现明显好转，原因：1）折旧减少、成本下降：上半年公司整体毛利率为11.9%，相比去年同期2.5%有大幅好转。2）资产减值损失从去年的10.16 亿减少17.1%至8.42 亿元。3）各种原材料下跌幅度较大，上半年进口矿采购价格同比下降9.27%。

各项扭亏政策。去年公司的各项扭亏措施正在发挥积极的作用：1）按照2012年财报显示，鞍钢天铁2012 年的净利润为-4.35 亿元，通过出售45%天铁股权（原有股权为50%），为鞍钢带来1.76 亿元收益的同时也相应减亏。2）延长固定资产折旧年限：减少公司2013 年上半年度固定资产折旧额5.89 亿元，增加所有者权益及净利润4.42 亿元。

唯会计处理略激进。资产减值准备项目中 1）零计提应收账款：期内应收账款为15.68 亿元，且1 年以内的应收账款比例为99%。2）上半年公司递延所得税资产为30.34 亿元，虽较去年年底的34.94 亿元出现明显下降，但其中可抵扣亏损为26.54 亿元仍占较大比例，同时应缴所得税为-56 百万元，使得二季度仍然保持盈利。

维持“中性”投资评级及目标价 HK$4.88 不变。上半年盈利明显改善源于扭亏政策及会计调整，加之近期钢价上涨幅度有所放缓，行业仍未走出低谷，我们继续维持“中性”的投资评级，考虑到会计调整的因素，上调13/14 年EPS 预测从0.08/0.12 至0.13/0.14，维持公司“中性”评级和HK$4.88 的目标价不变，现目标价对应公司13 年PB 为0.6x


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