主题：长安汽车：强烈推荐

1H13 公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5 万辆，同比增长18.3%，其中，长安福特产销汽车28.9 万辆，同比增长63.3%。1H13 长安福特业绩同比增长189.8%，助公司业绩大幅增长，为此前预告区间的上限。

翼虎、翼博和福克斯持续热销，助长安福特业绩超预期。凭借翼虎、翼博和福克斯的旺销，长安福特1H13 销量28.9 万辆，同比增长63.3%，其中翼虎自3 月上市以来，共销售3.7 万辆。新老福克斯月销量基本稳定在3万辆左右，多次问鼎A 级轿车销售冠军宝座。翼虎月销量也基本稳定在9000 多辆水平，并在终端出现加价购车现象。长安福特销量大幅提升，使其规模效应更加明显，同时其高毛利的SUV 产品上市，1H13 来自长安福特的投资收益达15.8 亿元，高于我们此前的预期。由于上半年翼虎仅销售4 个月，加之即将上市的新蒙迪欧提升长安福特下半年B 级车销量，我们预计2H13 长安福特利润规模较1H13 有望进一步提升。

毛利率有所提升，三项费用率也略有降低。1H13 公司毛利率为16.5%，同比增加0.7 个百分点，其中轿车业务毛利率为15.0%，同比增加1.0 个百分点。1H13 公司销售自主品牌乘用车19.2 万辆，同比增长80.2%，自主品牌轿车月销量稳定在2.2 万辆以上水平，SUV 月销量也稳定在5000 辆以上水平。随着后续新车推出，公司自主品牌乘用车业务有望继续减亏，并最终实现正收益。2013 年8 月上市的致尚XT 被业界评为“最美两厢轿跑车”，有望促进公司2H13 自主品牌乘用车销量持续增长。1H13 公司三项费用率较为稳定，同比下降0.8 个百分点。

产品结构变化，导致营业税金及附加同比增长89.0%，致合并报表业务经营性亏损略微扩大。1H13 公司毛利率提升和费用率有所下降，但营业税金及附加同比增加3.0 亿元，导致合并报表业务经营性亏损略微扩大。由于产品结构变化，消费税同比增长80.2%，远超收入40.6%的同比增速。扣除投资收益和资产减值损失影响，公司合并报表业务经营性亏损同比增加1908 万元。

后续合资公司新车型上市，有望推动投资收益持续大幅增长。福特计划2015 年前引进15 款新车进入国内，目前长安福特已引进新嘉年华、新福克斯、翼虎、翼博，即将上市的新蒙迪欧，同时以进口形式引进了锐界、探险者、嘉年华ST、福克斯ST，未来两年尚有6 款车型需要引进，目前以进口形式引进的锐界和探险者也有国产的可能性。长安马自达使用创驰蓝天技术的CX-5 SUV 和新马自达3 将接踵上市，加上长安福特马自达将投产创驰蓝天技术的发动机供应长安马自达和一汽马自达，这两家企业盈利能力均有望大幅提升。我们预计未来2-3 年来自长安福特、长安福特马自达发动机和长安马自达的投资收益有望持续增长。

盈利预测及投资建议。考虑到长安福特盈利能力超出我们预期，我们上调了来自长安福特的投资收益，同时调低了公司自主品牌乘用车毛利率水平，于是维持2013 年盈利预测，并上调了2014-2015 年的盈利预测。我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.73 元、1.16 元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量，将有效提升其销量和盈利规模，加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量，并有望减亏，公司正处于快速成长阶段，12 个月内合理价格为14 元，股价上涨空间在40%左右，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)市场竞争激烈，公司自主品牌轿车销量不达预期；2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏，导致其销量低于预期。


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