主题：潍柴动力：发动机销量增长带动业绩触底回升 强烈推荐评级

一、事件概述公司发布2013年中报：实现营业收入309.2亿元，同比增长14.3%；归属上市公司股东净利润20.8亿元，同比增长9.9%；EPS1.04元，超市场预期。



二、分析与判断发动机销量增速好于行业报告期内，重卡行业销量增长8.4%至40.3万辆，重卡行业复苏主要由于：1）2009、2010年购置的重卡进入更新期；2）2011、2012年重卡去库存化明显，2013年存在补库存需求；3）基建发力与物流需求改善分别带动工程类重卡与物流类重卡增长。报告期内，工程机械行业尚未复苏，销量同比下滑1.3%至40.1万台，其中5吨装载机销量同比下滑1.7%至6.3万辆。报告期内，公司共销售重卡用发动机15.5万台，同比增长22.7%；控股子公司陕重汽共销售重型卡车4.7万辆，同比上升0.5%；控股子公司法士特齿轮共销售变速器32.0万台，同比增长23.1%。



报告期内，公司共销售配套5吨装载机发动机4.2万台，同比上升5.9%，在5吨装载机发动机市场占有率达到67%。



毛利率同比小幅回升报告期内，公司毛利率为20.3%，较去年同期提升1.1个百分点，较2013Q1的21.1%小幅下滑0.8个百分点。我们认为主要由于发动机业务在重卡行业复苏的背景下，产销规模增长较快，产能利用率有所提升，加上公司在重型卡车发动机与变速器市场均居于领先地位，在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下，公司毛利率仍同比小幅回升，体现公司在细分领域具有绝对优势使得增速好于行业。



三项费用率增加明显报告期内，公司销售费用15.4亿元，同比增长19.6%，销售费用率5.0%，较去年同期上升0.3个百分点；管理费用17.5亿元，同比增长25.4%，管理费用率5.7%，较去年同期上升0.5个百分点；财务费用0.6亿元，同比增长13,439.3%，财务费用率0.2%。销售费用增长主要由于运输费用增长；管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长，主要是由于研发开支加大、人工成本上升等；财务费用大幅增长主要由于借款利息支出增加所致。



三、盈利预测与投资建议预估13-14年EPS至1.95与2.34元，对应PE分别为10与8倍，给予2013年PE12倍，对应合理估值23.4元，维持“强烈推荐”评级。



四、风险提示宏观经济不如预期；行业销量低于预期。



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