主题：中金岭南:价格持续下行,盈利低于预期

公司公布2013年中报,上半年实现营业收入40.31亿元,同比下降50.22%;归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比下降42.44%;基本每股收益0.06元。
简评
铅锌业务价量齐跌,盈利大幅缩水
报告期铅、锌金属价格同比下跌分别达7.83%、1.07%,加之贸易规模大幅收缩,导致公司有色金属生产销售业务收入大幅度下降,盈利空间进一步受到挤压;另一方面,报告期澳洲矿山铅锌精矿产量仅为5.62万吨,同比下降13%,拖累整体铅锌精矿产量下降至14.37万吨,同比下降4.2%。上述因素导致铅锌业务盈利大幅缩水。
贸易收入减少抬升毛利率
高毛利的精矿产量下降,而毛利率低的冶炼产能逐步复产,使得公司铅锌精矿自给率由去年的281.43%,下降至129.23%,拖累铅锌业务毛利率下降6.94个百分点,至24.57%。公司综合毛利率达到18.29%,同比增加达6.39个百分点,主要是报告期低毛利的贸易业务收入规模大幅下降80%,抬升了综合毛利率水平。
盘龙矿、BROKENHILL是矿山板块增长点
报告期,盘龙矿深边部找矿工程新增铅锌金属储量合计45.66万吨;3000吨扩产改造项目稳步推进,已完成70.78%,完工后日矿石处理量将由1500吨/日提升到3000吨/日。海外主要矿山Brokenhill的Potosi及WestPeak建设顺利推进,随着Potosi工程的投产,Brokenhill的铅锌、银产量有望在未来显著提升。
盈利预测和评级
由于上半年金属价格和公司精矿产量均低于预期,我们下调盈利预测,2013~2015年EPS分别为0.15元/0.21元/0.25元,基本金属中我们今年相对看好铅锌的价格弹性,公司矿山扩产将提升盈利能力,维持“增持”评级

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