主题：特变电工:转型为能源服务企业,多项业务进入爆发期

特变电工:转型为能源服务企业,多项业务进入爆发期
研报东方证券2013-08-28 15:40
投资要点
依靠资源和后发技术优势,特变电工1.2万吨多晶硅成本最低,预计四季度实现盈利。公司公告1.2万吨多晶硅生产线3套装置已完成2套,生产出400多吨高品质多晶硅。特变电工拥有煤炭和自备电厂,是多晶硅行业唯一一家具有资源优势的企业,是公司最大的竞争优势。其次,公司在多晶硅生产技术成熟时才扩产1.2万吨,目前3000吨线生产成本17-18美元/公斤,1.2万吨线生产成本11-12美元/公斤,已经是全行业最低,考虑费用预计全成本在9-10万元/吨之间,预计9月底全面投产,四季度多晶硅有望实现盈利。
光伏EPC国内最大,受益中国市场启动,配套能力强的特变光伏电站业务将有望做大做强。特变电工光伏EPC去年已是全国最大,450MW。公司掌握从光伏电站设计、光伏逆变器等光伏关键产业链优势,依靠多年的光伏电站EPC经验,已经具备1GW以上的光伏电站建设能力。光伏EPC今年才开始将盈利作为重要约束指标,正逢国内光伏市场大爆发,预计今年做500MW光伏EPC,明年可能做到1GW,收入和盈利都有望爆发式增长。
准东特高压即将开建,盘活特变电工120亿吨煤炭资源。新疆准东地区煤炭资源丰富,能源局有计划规划1300万KW装机,并通过特高压传输。国家电网委托评估准东煤电基地特高压直流外送电落点四川方案,预计很快获批。特变电工在特高压落地点拥有120亿吨露天煤矿,新疆坑口电厂的发电成本在0.1-0.15元/度电,上网电价在0.25元/度,200万千瓦的装机,按照5000小时来计算,可贡献的净利润为10-20亿元。
海外成套工程在手合同非常充裕,净利润率超过10%,盈利弹性远超市场预期。特变电工跟中国政府、国开行、进出口行合作为发展中国家承建援外基础设施,以较强的设备配套能力、极高的运营效率和良好的工程服务能力赢得口碑。2012年实现收入20亿元,净利润率15%,经过3年多的积淀公司在手合同远超当前手规模,由于公司极强的组织管理能力,预计净利润超过10%,公司2012年净利润率为5%,海外成套工程的盈利弹性或超市场预期。
财务与估值
特变电工培育多年的光伏、海外成套工程业务进入收获期,120亿吨煤炭储量随着特高压建设将逐步体现价值,特变电工已经由传统电力设备企业成功转型为能源服务企业。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.54,0.72,0.91元,参考可比公司估值水平,给予公司2013年25倍PE,对应目标价13.5元,维持公司买入评级。
风险提示
光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

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