主题：长安汽车:业绩增长潜力持续释放

事件:公司发布2013 年中报,2013 年上半年公司实现营业收入197.5 亿元,同比增长40.6%;实现归属母公司所有者的净利润13.3 亿元,同比增长133.5%,稀释每股收益0.29 元,略高于我们之前的预测,主要是公司营收继续实现超预期增长。
点评:
销量增长带动营收增长,自主品牌轿车和长安福特双发力。上半年,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售105.5 万辆,同比增长18.3%,高于汽车行业5.5 个百分点。其中自主品牌轿车销售19.2 万辆,同比增长81%,相比2012 年的12.87%和2011 年4.98%的增长,公司自主品牌发展势头继续耀眼,增速也位于中国品牌第一。在合资品牌上,长安福特2013 年也开始发力,上半年共销售了28.9 万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。
公司合并业务依然亏损4.97 元,略低于我们预期。之前,我们预期公司合并业务随着规模化和原材料成本低位因素,其毛利率会有所提升,实际情况看,公司上半年毛利率提升只有约0.66 个百分点,为16.50%,略低于我们预期。同时,期间费用降低也并不明显,为15.16%,虽然相对上年同期的18.16%降低了3 个百分点,但相对2012 年全年的13.35%还有所增加。原因主要是新产品投放初期,公司相关的销售费用以及折旧摊销等比例依然较大。
长安福特利润增长达到189.83%,支撑公司投资收益由上一年的7.33 亿元提高到今年上半年的18.05 亿元。长安福特2011 年、2012 年分别实现净利润为26.65 亿元和32.05 亿元,今年上半年就达到了31.68 亿元,因此,对公司投资收益和净利润的支撑贡献进一步加大,也继续超越预期。
上调公司13-15 年盈利预测,预计13-15 年公司EPS 可分别实现约0.67 元、0.99 元和1.22元。我们预计公司13-15 年营业收入分别可实现约389.39 亿元、454.75 亿元和486.97 亿元,归母净利润分别可实现约30.69 亿元、44.31 亿元和54.58 亿元,相应13-15 年EPS 分别为0.67 元、0.99 元和1.22 元。其中营业收入分别向上调整了19.11%、19.37 和11.70%,归母净利润分别向上调整了29.86%、28.32 和29.07%,原因主要是增长持续超预期。
由于公司股价已有所回落,同时业绩增长继续超预期,上调公司评级至“买入”。我们曾在2012年9 月7 日的公司深度报告中首次给予公司“买入”的评级,后由于公司股价短期涨幅较大,超过了我们认为的基于2014 年业绩的相对合理估值水平,因此在2013 年4 月底的年度报告点评中将其评级下调至“增持”,同时继续看好公司未来的业绩增长。目前,公司二级市场估值已有所下降,最大下降幅度近30%,对应调整后的2014 年业绩只有约10 倍,同时PB 约2.1 倍,我们认为这一估值水平已具有一定的吸引力,同时,考虑到行业增长的预期背景,我们再次给予公司“买入”评级

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