主题：长安汽车:接力成长,cf能成为最强合资公司吗?

营收同增40.6%至197.5亿;归母净利同增134%至13.3亿,扣非后同增189%;EPS 0.29元,其中Q2 0.17元;ROE 8.2%。
简评
长福推动投资收益超预期
公司上半年录得联、合营企业投资收益17.7亿,其中长福、长福马发动机贡献15.85、0.37亿,超出我们估计的15亿,长福上半年净利润率达到9.1%,盈利能力提升速度超预期。江铃控股、长马、铃木分别贡献1.6、0.11、-0.11亿,都稍好于我们预期。
自主业务亏损幅度高于预期,EBIT小幅减亏
按“归母净利-联合营企业投资收益”口径,自主业务上半年产生亏损4.77亿,较去年同期的1.63亿扩大,也高于我们估计的3-3.5亿。按息税前利润(EBIT)口径,1H13、1H12分别-3.2、-3.6亿,核心盈利能力小幅改善。自主业务亏损同比扩大来自减值增加1.3亿、财务费用增加0.6亿、营业外收入下降0.7亿。
下半年业绩趋势:合资继续上行,自主盈利能力将明显改善 受益于目前合资主力盈利车型翼虎、新福持续供不应求,同时重磅新车CX-5、新蒙迪欧于8月上市,下半年尤其是Q4合资板块利润贡献将继续环比上升。自主业务下半年大概率补贴增加、减值降低,同时Q4是轿车销售旺季(公司目前轿车收入贡献接近微车),欧力威、致尚XT贡献上升,预计2H13扭亏可能性大。 新蒙迪欧上市:29日公布上市指导价,1.5T、2.0T共7款车型售价区间17.98-26.58万元。
价格定位:新蒙指导价较预售价低约一万,竞争定位与新福克斯、翼虎相似,即高于日系、紧跟德系。(新天籁价格区间17.78-24.48;迈腾19.98-29.28(不含3.0车型),帕萨特20.88-28.48(不含手动和3.0车型),迈腾、帕萨特目前终端销售中有1.5万左右优惠)。
销售前景:唯一可以挑战迈腾、帕萨特领导地位的B级车。作为福特国产的第四款新一代车型,新蒙延续了福特传统的操控优势、从新福开始的安全科技配置、油耗优势,而外形竞争力更加突出,内饰做工较翼虎明显提升。另外,新福、翼虎大获成功大幅提升了福特品牌在国内的认知度和美誉度,终端单店客流量、盈利能力已与南北大众相当,为新蒙的销售提供强有力支撑。我们认为,新蒙是近期唯一可能挑战德系B级车领导地位的车型,其量、价表现将进入B级车前列。
长福能成为国内最强的合资公司吗?
长福今年无疑是合资公司中表现最靓丽的,不仅销量增长最快,盈利能力也快速提升到10%+(Q2),已达到合资公司中较高的水平,而仅仅是因为:? 导入的新福、翼虎占据合资A级轿车和SUV细分市场价、量的前列,仅次于德系,领先于通用和日、韩系。
? 紧接通用昂克拉之后导入A0级SUV翼搏,引领细分市场潮流。
展望未来两年左右,长福主要的行动计划包括:? 如上,最新上市的新蒙很有可能取得类似新福、翼虎的细分市场地位;? 2015年,在欧美量产品牌中率先国产B级SUV(新锐界)、C级轿车(金牛座);? 在重庆逐渐建设80万台发动机、100万台变速箱产能,实现全系列动力总成国产,且完全放在合资公司体系下(中方占50%股权)。
推出针对中国市场的A级车产品,推出与轿车、SUV同平台的MPV产品。
虽然仍然有些难以想象,但以产品线丰富度、技术领先程度和动力总成充分国产这三个因素来衡量合资公司的资源能力/投资价值,两、三年左右长福成为最强合资公司的可能性是客观存在的。
上调盈利预测,继续强烈建议“买入”
基于福特最新的盈利能力表现和对福特、马自达中期行动计划的信心,我们上调公司2013、2014、2015 EPS预测到0.70、1.23、1.72元(原预测值 0.68、1.15、153),对应业绩增速126%、75%、40%,目前股价对应动态PE 14.4、8.2、5.9倍PE,公司兼具持续高速增长和动态低估值特征,强烈建议“买入”,上调目标价至15元

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