主题：银行业8月份动态跟踪报告：短期可适当超配股价高弹性的股份制银行

本文来源于中国网　2013年09月05日 10:15
微刺激效果初现，近期经济短期反弹，但反弹动力不强。一方面，7 月M1M2 增速的剪刀差读数略有缩小，近期的托底政策重在防止经济失速，投资加码同时也注重调结构；7 月的反弹使经济重回合理区间，削弱了政策加码的合理性；另一方面， 产能过剩依旧严重，库存周期更加短期化，经济尚处于债务周期顶部区域，经济的健康度不高，因此经济反弹的幅度和持续性值得关注。 二季度息差水平维持低位，我们预计下半年净息差将略有上扬。下半年银行贷款的议价能力基于以下两个逻辑的平衡：（1）经济反弹、银行贷款议价能力提升与贷款利率下限取消、利率市场化负面冲击；（2）货币政策维持稳健，将维持银行贷款议价能力；但是社会融资结构的改变，企业融资方式的替代增加，将降低银行定价能力。我们预计13 年上市银行净息差整体水平将在2.50%左右。

逾期贷款大幅攀升，不良率短期难见顶。2013 年中期末90 天以上逾期贷款大幅与不良贷款的比例从年初的86.14%升至96.91%，基于不良暴露的滞后性，未来资产质量继续下行压力较大，但系统性爆发的风险较小，未来房地产贷款、政府融资平台贷款等领域贷款的走势才是决定商业银行资产质量的核心变量，不排除出现一些融资平台和房地产贷款违约的个案。 扩大信贷资产证券化试点，通过盘活存量和风险缓释，将对银行业形成实质性的长期利好。首先，信贷资产证券化有助于缓解银行中长期融资压力，降低银行对资本市场的资金需求；其次，通过资产证券化的形式，银行可将流动性相对较弱的信贷类资产在资本市场上进行流通，这有利于优化银行资产负债结构，改善银行体系流动性状况；最后，有利于商业银行转变过度依赖规模扩张的经营模式，通过证券化盘活存量信贷，银行从发放并持有信贷转为赚取服务费价差，带来增量的手续费收入。

目前银行股估值深度反应了市场的悲观预期，已跌至历史低点，具备良好的防御性优势，配置意义凸显；并且短期的经济反弹有助于推动银行板块估值回升，历史数据显示，宏观经济复苏阶段，银行板块一般可以获取较好的相对收益，所以期待宏观经济复苏的拐点确认。但是：（1）经济尚处于债务周期顶部区域，经济的健康度不高，中期逾期贷款大幅攀升，基于不良暴露的滞后性，银行业不良将继续温和反弹， 不良率短期难见顶，这将提升信用成本，拖累行业业绩；（2）货币政策维持中性， 注重用好增量、盘活存量，实质是提高直接融资的比重，减少货币信用创造，推进金融脱媒化进程；（3）影子银行的监管越趋规范，虽有利于行业长期风险的释放，但政策出台的节奏以及市场情绪的短期冲击使得板块缺乏趋势性机会。 综合目前行业所面临的各项约束条件，短期可以适当超配一些股价高弹性的股份制银行，如在金融改革深化和利率市场化加剧的背景下，市场化程度较高、富有特色、符合银行业转型方向的股份制银行，比如小微贷款有特色的民生银行、资金业务有特色的兴业银行；但中长期应考虑维持行业标配。

风险提示：（1）超预期的金融改革措施对银行垄断利润的进一步稀释；（2）目前不良还没有得到充分的揭示，资产质量存恶化的可能性，需要关注地方融资平台的资产质量变化和房地产开发贷的潜在违约风险。

(来源：中国财经)



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。