主题： 康缘药业:银杏内酯放量可期,热毒宁持续增长

研报德邦证券2013-09-03 11:15

事件:
近期,我们对公司进行了调研,针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通,现将沟通信息汇报如下:
投资要点:
营销调整或将提升公司的营销能力,有利于新产品的推广:公司从扬子江引进了一位营销人才,给公司带来了一些新的营销理念和管理方法。主要给公司的整个营销体系带来以下几点变化:第一,营销理念的改变。营销要扎根终端的理念贯彻到每一位销售人员,每个产品都定位到终端消费者,终端为王;第二,组织架构的改变。过去,公司的营销架构是分线操作,按照不同的产品线划分,现在是块和线并存,全国以省区为块,每个省区再分产品线操作,形成地区和产品的矩阵式管理;第三,激励机制的改变。引入毛利概念,将费用分摊到具体的省区办事处和销售人员,提高销售人员的责任感,激励销售人员;第四,引入内部竞争机制。各省区之间进行竞争评比,内部竞争激烈,促进销售业绩的提升。以上四点营销改革带来的变化,有利于改变公司过去营销相对弱势的局面,这一改革是否成功还需要用业绩来验证。
银杏二萜内酯注射液的上市后评价对产品的市场推广有重要意义:银杏二萜内酯注射液于2012年获批,今年上市销售,目前正处于临床3.5期,进行上市后评价工作,目前已全面展开,同时开展了13个课题的基础研究,6个其他临床安全性和有效性的研究。这些上市后的临床研究工作,对保证公司产品学术推广的顺利进行有重要意义,也是产品未来进入医保目录的重要保障。 银杏二萜内酯的营销策略采取自营和代理结合的方式:省内市场采用自营模式,省外市场采用代理商模式,目前进展情况来看,全国已有一半以上的省份签订了代理商,公司同时也对代理商进行严格的考核,采用专业化的招商队伍,保证产品的顺利推广。近期,与北京市代理商签订了年销售计划16万支的订单,金额超过三千万元。济南地区已进入医保目录,未来随着3.5期临床工作的顺利开展,有望进入更多地方的医保。公司产品与竞争对手成都百裕的银杏内酯注射液相比,日均使用金额更低,具有一定的竞争优势。(银杏内酯青海省中标价为148元/支,5支/天,日均使用金额为740元。银杏二萜内酯,终端价为600元左右,1支/天)。
热毒宁的未来增长动力在于市场块空白和渠道挖潜:热毒宁目前进入了广东、江苏和新疆的地方基药目录,去年进入江苏省基药增补带来了业绩的大幅增长,下半年,广东和新疆的招标有望开展,将带来业绩的提升,同时,公司还在积极进行其他省市的基药增补,下半年各地基药增补工作开展,预计还会有新增地方进入基药目录,也将带来新一轮业绩的爆发,可参照2012年新进江苏基药目录带来的业绩增长。从市场和渠道覆盖来看,全国二级以上医院8000多家,热毒宁目前只覆盖了2000多家,25%左右的覆盖率,还有很大的空间,热毒宁未来的高增长仍将持续。
海外市场国际化进程顺利推进,未来有望重走丹滴之路:桂枝茯苓胶囊目前处于美国FDA临床二期B进程中,正在进行准备工作,预计年底完成病例入住,随后开始统计数据,进行分析总结。国际化进程对中药品种来说尤其艰难,而中药现代化是中成药走向世界的必经之路。美国市场的认可对于公司打开海外市场具有重大意义,同时通过美国FDA临床二期实验,也是对公司产品质量和疗效的一种认可,也将有利于公司产品在国内市场的推广,促进国内市场的销售,可参照天士力复方丹参滴丸的销售。
新药龙血通络胶囊和淫羊藿总黄酮胶囊进展情况:五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂今年7月份取得生产批件,正在进行上市前准备,由康盛公司负责营销方案,属于心脑血管用药,与银杏二萜内酯注射液归为一个条线。淫羊藿胶囊预计下周进行材料申报,进入技术审评工作阶段,未来将由南星药业负责生产和销售工作,属于骨科类用药。
盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,给予买入评级。
风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险

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