主题：海通国际：潍柴动力买入评级 目标价32港元

潍柴动力(2338 HK, 买入)： 盈利持续恢复中，维持买入

　　上半年盈利恢复增长。潍柴动力2013财年上半年的营业收入达人民币309亿元，与去年同比上升14.3%。同期归属于股东应占净利润达到人民币20.8亿元，同比增长9.9%。公司重卡发动机销量增长22.7%至15.5万台；重卡销量增长0.5%达4.7万辆；变速器销量增长23.1%达32万台。继2012财年净利润同比下滑44%之后，得益于重卡市场复苏公司盈利已经正增长，重卡复苏主要动力在于：(1)2010-11年销量高峰期的重卡逐步更新换代；(2)国Ⅳ标准实施前引发的提前购买。

　　重卡市场前景喜忧参半。我们预计重卡市场全年销量同比增长8-10%，有利因素是城镇化方案细则有望出台、城市轨道交通改造加速、扩内需政策令流类重卡需求回升。不利的因素是国四标准延迟到2014下半年实施，但由于缺乏高标准的柴油，令国四柴油机难以推广，我们预计真正实施可能需要到2015年。其次是国四柴油机售价相比原标准平均每台上升两万元，在经济增长放缓背景下，可能削弱市场需求。

　　液压业务有望成为新的支柱。上半年公司将凯傲公司持股由25%上升至30%，预计年底前进一步增持至33%，成为第一大股东。凯傲是欧洲排名第1、全球第2大的工业叉车集团。潍柴拥有凯傲旗下林德液压技术的70%的股权，彻底改变中国高端核心液压技术长期被外国垄断的局面。预计潍柴动力将把该液压技术的应用范围从叉车领域扩展至推土机、挖掘机和举重机等工程机械领域。未来四年液压业务有望成为公司的重要板块，贡献三分之一的收入。

　　盈利和估值。短期看公司仍主要依赖于重卡相关业务，公司有优秀的成长潜力，但短期内新业务难以贡献大规模的盈利。我们维持对公司的买入评级以及目标价32.0港元，相当于13.9倍的2013财年市盈率或11.9倍的2014财年市盈率。


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