主题：万科Ａ 放慢脚步,稳扎稳打

公司08年上半年共实现主营业务收入172.6亿元，同比增长55.5％，实现净利润20.6亿元，同比增长23.6％，实现每股收益0.187元，公司净利润低于我们的预期，除了市场低迷外，一个重要原因为公司的毛利率较去年同期超预期的下滑了4.46个百分点。
　　上半年，公司结算面积和结算收入分别为208.1万平方米和170.1亿元，同比增长69.7%和55.5%。期末，公司尚有319.8万平方米已售面积未参与本期结算，合同金额合计约286.4亿元，这为公司下半年的业绩奠定了一定的基础。
　　基于对未来市场的判断，为了与公司的销售规模相匹配，公司大幅调低了08年开竣工面面积，其中开工面积调低了19.5％，竣工面积调低了14.9％。
　　截至上半年末公司预收帐款为265亿元，占负债总额的35%，扣除预收帐款后公司的净负债率仅为37.10%，而现金则有153.7亿元。充裕的流动性为公司的财务稳定性和未来的发展提供了重要的保障。
　　综上，我们分别下修公司08、09年净利润12.52％和33.12％，预计公司08、09年实现净利润分别为61.83亿元和79.26亿元，同比增长分别为27.63％和28.20％，对应EPS分别为0.56元和0.72元，目前A、B股股价对应08、09年PE分别为14.1倍、11.0倍和13.1倍、10.2倍，我们认为公司估值相对较低，给予09年13倍合理PE，A、B股合理股价为9.5元和10.5港元，建议逢低买入。


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