主题：云南白药：平安拟包揽增发 发展瓶颈有望突破

　平安人寿拟包揽公司的非公开增发。公司此次拟向中国平安人寿保险股份有限公司一家公司非公开发行股票5000万股，非公开发行价格为每股27.87元（相当于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的百分之九十），募集资金13.9亿元，此次发行的股票锁定期36个月。平安人寿保险股份有限公司是中国平安保险（集团）股份有限公司的控股子公司，此次平安人寿作为战略投资者，准备全部包揽云南白药非公开增发的股票。如果增发成功，平安人寿与其实际控制人平安集团及关联方平安养老险共计持有云南白药的股票为5132.1万股，占此次非公开发行之后公司总股本的9.61%，将成为仅次于红塔集团位列第3大股东。云南云药有限公司仍为公司第一大股东，在原持股数量不变的情况下，占本次非公开发行之后总股本的41.52%。本次非公开发行尚需云南白药股东大会审议通过以及中国证监会等相关主管机关的批准或核准。
　　募集资金拟用于投资整体搬迁项目以及对子公司云南省医药有限公司的增资。这次募集的资金主要用于云南白药的整体搬迁和云南省医药公司的发展，并没有投向之前市场传闻的用于发展风险较大的药妆市场和房地产市场。我们认为这个预案相对更加务实，一方面融资规模比较契合云南白药的实际需求，另一方面资金投向从药妆转向医药商业，资金使用的相对风险有所降低。
　　呈贡新基地投产后，产能瓶颈完全解决。云南白药整体搬迁已成为公司的头等大事，呈贡新生产基地中工业用地面积计1030亩，土地已进入前期平整阶段。新基地可生产11个剂型，设计产能50亿元，是集生产制造、商业物流、企业品牌形象展示为一体的新型工业示范园区。项目总投资1.09亿元，其中建设投资9.31亿元，铺底流动资金1.59亿元，静态投资回收期为5.28年。此次募集资金到位后，呈贡新生产基地的建造速度有望加速，如果一切顺利的话，2009年年底新基地有望完成生产线搬迁和GMP认证工作，届时，困扰白药多年的产能限制有望全面解决。
　　向云南省医药有限公司增资3亿。省医药公司是目前云南省最大的医药商业公司，在云南地区处于市场垄断地位，分销网络遍及省内各地州，是药品进入云南省主要分销商。2007年省医药公司实现销售收入26.3亿元，排名云南省第一，在全国医药商业100强企业中位居第16位。但随着销售规模的不断扩大，省医药公司在仓储、存货、物流、渠道建设及招投标等各个方面需要大量的资金。同时，省医药公司目前正努力打造现代医药物流、扩大物流配送功能，不断提升管理水平、提高运营效率，使整个供应链的管理成本降低，这些措施都需要强有力的资金支持。此次募集基金用于补充省医药公司的核心运营资金，将显著增强省医药公司的竞争能力，公司预计未来三年营业利润复合增长率超过25%，从市场、经济效益等方面均具有可行性。另外，省医药公司的商业地位提升后，有助于白药集团实现产供销一体化，不仅有利于增强省医药公司的市场控制力及盈利能力，而且还能使整个集团的盈利水平和运作效率得到提升。
　　盈利预测。云南白药是传统中药企业的优质企业，拥有强大的品牌优势和卓越的营销管理能力，经营质量一直位居行业先进水平。此次拟向平安人寿非公开增发募集资金13.9亿元，增发如果获批，公司发展瓶颈有望解决。考虑到增发后摊薄效应，我们将2008和2009的盈利预测修改为0.76元和0.95元。由于公司停牌时股价对应的动态市盈率偏高，目前我们重点跟踪的中药股2008年平均市盈率在27倍左右，不排除公司复牌后股价有下行空间，但我们还是看好公司中长期的发展，继续维持“增持”的投资评级。



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　备受关注的云南白药定向增发股票事宜近日终于浮出水面。实力雄厚的中国平安出资近14亿元，以每股27.87元的价格收购云南白药5000万股A股，将持股比例由0.27%增至9.61%。至此，中国平安成为仅次于红塔集团、云南白药第三大股东。

　　据了解，这是云南白药首次使用非公开发行方式进行募资。据公司公告显示，此次募集资金的用途，主要是用于扩充公司产能以及新产品的开发。

　　“云南白药增资有其必要性”，长江证券分析师叶颂涛指出，云南白药经过多年高速增长，近年业绩增长幅度有所下滑，其中产能不足正是主要原因。而云南白药董事会也透露，此次非公开发行所募集的资金拟全部投向云南白药整体搬迁项目和其全资子公司云南省医药有限公司的增资。

　　作为行业龙头企业，云南白药近两年却因为产能限制而增速放缓。产能严重受限成了近几年云南白药发展的最大瓶颈。据了解，云南白药现有生产车间都在市区，公司受不能新建生产线的约束，产能和业绩一直受到束缚。为此，公司在呈贡新区购买了1030亩地用于新厂区建设。规划的I期产能预计达到销售收入50 亿元。

　　然而，2007年末公司账上货币资金只有6.43亿元，并且有4７70万元短期负债，需耗资至少10亿元的整体搬迁无疑对公司的资金实力是一个严峻考验。于是，引入有资金实力的战略投资者成为云南白药的现实选择。

　　并且，除了外界猜测的产能扩张带来的资本需求，值得注意的是，还将有3亿元资金将投资到云南白药旗下全资控股的医药商业公司——云南省医药有限公司。

　　根据云南白药曾提出的六大板块发展战略，其中之一就是销售渠道的建设，而云南白药构建销售渠道的载体就是云南医药公司。据了解，目前云南医药公司的资产负债率为75%，面临较大的财务风险，并使其在药品代理权的竞争以及优惠赊销信用政策方面面临着越来越大的竞争压力。

　　“过高的负债率让我们在医药流通市场的谈判能力越来越弱。”云南白药副总裁杨昌红此前在接受记者采访时表示。尽快对云南医药公司增资以补充其核心运营资本金、降低资产负债率，同样是云南白药扩充医药流通市场竞争实力的当务之急。

　　而此次云南白药初步计划向云南医药公司增资3亿元，试图使整个云南白药集团实现产供销一体化，这不仅有利于增强云南医药公司的市场控制力及盈利能力，而且还能使整个云南白药集团的盈利水平和运作效率得到提升。云南白药加强销售渠道建设，谋求医药工业和商业并进发展的意图由此可见端倪。

　　对此，叶颂涛认为，随着增资、搬迁，未来云南白药的业务结构和品牌内涵可能发生较大变化，盈利模式也会刷新。