主题：贵州茅台：最具有抗周期能力

贵州茅台（600519 近几日走势稳健，今天逆势上行，尾盘收窄，最后收升0.71％，换手率0.29％，成交较之前有所放大。公司具有突出的定价能力和抗风险性，在向下的经济周期中其成长的确定性获得凸显。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为4.49元、6.09元和7.95元，对应动态市盈率为33、24.6和18.7倍；当前共有20位分析师跟踪，12位分析师建议“强力买入”，7位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.45。

　　 公司无愧于白酒行业龙头。由于公司品牌积淀以及生产工艺所决定的优势，使得公司在生产经营、财务等指标方面，均领先于同行业公司。贵州茅台在红军长征时期就建立起来的品牌知名度和影响力，是公司能在近几年实现爆发式增长的雄厚基础，进入二十一世纪初期之后，公司审时度势采取牢抓目标消费群，用团购等手段有效地培养起一大批消费者。在公司优良的业绩背后，可以看到公司经过几十年所积累下巨大的品牌影响力和强大消费群体，是其它企业花费巨额投入以及漫长时间都无法追赶的优势。

　　
　　
　　 由于经济增长减速，高企的通涨压力抑制了非生活必需品的消费需求，始于2006年的白酒行业的涨价风潮可能将逐渐归于平淡，未来几个季度的涨价频率和幅度将有所缩减，涨价能力也将出现分化，行业领导者和追随者的区别逐渐凸显。

　　
　　 凯基证券表示，公司是行业内最具定价能力的公司。做为行业领导者的茅台一方面可以依托巨大的品牌价值具有相对主动的提价能力，其大量分布在礼品、商务、党政活动市场中的消费结构决定了茅台产品具有定价优势，因此在近几次的提价中都占据了领先地位。另一方面，依托品牌底蕴的支撑，公司可以通过产品结构升级、由高端产品转向超高端产品的方式提高平均价格。公司产品长期处于供不应求的状态，稀缺性和品牌价值是茅台酒向奢侈品定位转型的基础。茅台的15年年份酒出厂价08年一次性提高了74.6%，充分体现了其具有奢侈品的特性。他们维持茅台酒价格08-10年上涨幅度调整20%、15%、10%的预测，但认为这样的价格上升主要来自于产品结构的升级，包括增大年份酒和高度茅台酒的比例。

　　
　　 估值已具吸引力。虽然公司目前的估值水准仍高于整个A股，但与食品饮料行业整体估值水准相当。考虑到公司业绩增长具有较为突出的确定性，在行业中具有无可争议的龙头地位和巨大的品牌价值，其估值水准理当比行业有所溢价。站在发展的角度来看，目前公司的PEG已低于食品饮料行业的整体水准。公司的相对估值水准也大幅低于其高峰阶段。公司已具备较为突出的投资价值，特别是对于长期投资者而言。

　　
　　 国金证券认为，公司其目前所建立起来的白酒龙头地位，在短期无人所能撼动，同时得益于品牌力以及渠道利润的丰厚为公司业绩增长提供可靠的基础，其未来几年业绩增长仍能得到较好保证，因此给予公司“买入”评级，确定公司的价值区间为177.40-204.02元。

　　
　　 风险因素：公司为了实现2009年销售收入提前进入百亿的目标，有可能不顾市场的消化能力，放量过快这对公司品牌持续经营以及渠道管理带来风险；国家有关公务消费的政策会在一定程度影响到公司销量，对公司未来发展带来不确定性。


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