主题：南宁糖业：预计糖价持续低迷业绩增长难度较大

●中报业绩基本符合预期。2008 年上半年，公司实现营业收入20.90 亿元，归属于母公司净利润9128.64 万元，同比分别增长72%和188%。EPS 为0.32 元，基本符合我们的预期（0.329 元）。

　　 ●业绩增长来自食糖产销量大幅上升。07/08 榨季公司共生产机制糖77 万吨，同比增长40%。2007 年4 季度销售约22 万吨，2008 年可供销售糖55 万吨。基于糖价走势的准确研判，公司在上半年糖价高位是集中 大量抛售机制糖（尤其是1 季度），平均销售价格在3500 元/吨（含税）。根据公司税后销售价2991 元/吨计算，08 年1-6 月共销售食糖45 万吨左右（07 年同期销售21.6万吨）。至2008 年7 月，本榨季未销库存糖仅有10 万吨左右。上半年，公司机制糖业务收入13.65 亿元，同比增加105%，成为公司中报业绩增长的主要驱动因素。但由于糖销售均价依然不高（低于上年的3780 元/吨），食糖业务毛利率仅18.39%，同比减少5.56 个百分点。

　　 ●预计08/09 榨季食糖产量继续供过于求，糖价持续低迷。2007/2008 榨季中国糖产量达到1484 万吨(雪灾减产约70 万吨)，同比增产285 万吨。而中国糖消费量在1350 万吨左右，供过于求严重（供给还包括库存结转40 万吨和进口糖预计50 万吨）。为了稳定糖价，上半年国家和广西收储110 万吨。截至08年7 月末，全国销糖1148 万吨（含收储量），仍有工业库存食糖336 万吨。下榨季库存结转压力沉重。同时，由于政府制定的甘蔗“最低收购价”未变（基准价格260 元/吨），蔗农收益受糖价影响相对小些，减少甘蔗种植面积的意愿并不明显。预计2008/2009 榨季甘蔗种植面积不会减少（有资料显示：广西甘蔗种植面积增加了5%）。如果不发生大的自然灾害，2008/2009 榨季食糖将继续供过于求，糖价难以大幅上涨。目前糖价已低于生产成本，政府吸储加大有可能使糖价回升至成本线上，但糖价很难走出大幅上涨行情。

　　 ●投资评级：中性。尽管公司实现食糖产量和业绩的大幅增长，造纸业务扭亏进展顺利，但预计食糖市场供过于求局面将持续到下榨季，糖价将持续低迷，给公司带来较大的经营压力。我们维持公司“中性”评级。




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