主题：南方航空：国际线表现抢眼 中性评级

公司公布8月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长13.7%，运力投放（ASK）同比增长13.6%，客座率83.4%，同比上升0.1个百分点。
点评：



运营状况好转符合预期，国际航线表现亮眼国内线：公司8月国内航线RPK和ASK同比分别增长13.1%和14.6%，上个月分别为7.3%和11.8%。可以看到进入旺季，公司运力整体保持较快增速，但需求增速更快，供需差缩窄，客座率降幅从7月份的3.4个百分点，缩窄至1.1个百分点，至83.2%。我们认为，7月钱荒事件对航空出行形成明显的抑制作用，使得商务需求出现骤降，而对经济前景的悲观预期也使得旅游需求大幅萎缩。但随着政府稳增长政策开始体现效果，流动性改善，叠加经济数据触底回升，之前被抑制的航空需求也开始逐步释放，叠加旺季效应延迟体现，8月需求增速出现明显回升。



国际线：整体上表现十分抢眼。需求复苏的同时旺季效应致使出境游增速更快。公司8月国际线RPK和ASK同比分别增长17.1%和10%，6月份分别为15%和12.4%。需求较快增长驱动客座率水平同比上升5.1个百分点，至84.7%。从行业层面看，今年国际线供需结构稳定，需求增速始终保持在13%以上的较快水平，我们认为，我国已经进入出境游的爆发式增长时期。因此，后续国际线供需状况有望持续向好。



预计9、10月需求和客座率仍有望维持高位从我们对行业数据的每周跟踪发现，之前钱荒事件使得7月商务和旅游旅客需求出现了双重打压，导致7月国内航线需求增速、客座率和票价水平都出现了跳水现象，行业景气加速下行。但随着中央对于稳增长的重新强调以及一些政策措施的出台，叠加迟来的旺季效应，8月开始行业需求和客座率出现超预期反弹。目前来看，宏观环境没有变差，而旺季效应犹存，叠加去年同期行业运营增长的低基数，我们认为，后续行业需求和客座率增速仍有望保持较快增长。因此公司也将受益行业整体需求回暖的“水涨船高”。



公司的运力投放预计仍较快。公司2010-12年国际航线运力增长超过25%，尽管今年上半年增速回落至10.9%，但预计3季度运力增速仍会超过13%。此外，由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，在国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，预计4季度公司盈利前景仍有一定的压力。



维持公司“中性”评级。预计公司2013－14年EPS分别为0.15元和0.1元，目标价3元，对应2013年PB约0.8倍。



风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响


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