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主题:南方航空股份:票价水平并未恢复,维持“中性”评级
盈利下滑19%,差于市场预期。公司2013年上半年的净利润同比下滑19%,差于我们和市场预期。在上半年公司的客运量(RPK)和航空货运(RFTK)同比分别增长10.2%和2.7%,但是由于公司的票价和航空货运价格同比分别下滑10.7%和8.1%,公司来自客运和货运的收入同比下滑1.6%和6.0%。由于航油价格在13年上半年轻微下滑,航油成本同比仅增长7.6%,低于客运量的增长。公司的EBITDAR同比下滑2.3个点到8.5%。人民币快速升值,公司录得15.16亿人民币的外汇收入。
我们下调公司盈利预测。由于票价在13年2季度和3季度都没有如我们预期的那样复苏。
由于中国经济增长差于预期,前8个月的航油价格低于我们的预测。综合考虑,我们下调了公司2013-2015年的盈利预测。
维持公司“中性”评级。现在公司的估值略低于同业平均水平。公司的前瞻性PE远高于其自身的历史平均水平,但是其前瞻PB则低于其历史平均水平。我们认为航空公司的估值在十一国庆假期后会回落。我们维持公司“中性”评级和目标价3.45港元,相当于15.4倍13年PE、12.5倍14年PE、0.71倍的13年PB和0.62倍14年PB。
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