主题：康缘药业:高端创新研发和基药市场双轮驱动

事件:公司实地调研,生产基地建设正常展开,重点品种销售增长符合预期
新版GMP认证基本过关,提取项目正常推进:公司现有生产车间GMP基本通过检查。公司现有在建工程3个多亿,处于项目投入的高峰期。主要是连云港1500吨提取工程(预计在2014年底建成投入使用),还有就是南京生产基地投入(弘道软胶囊生产线)。我们预计2014年整个生产投入基本结束。
销售改革细化,产品线整合继续:公司从2012年开始营销调整,2012年到2013年上半年,销售、消化、回款情况明显好转。2013年继续推进营销改革,突出“经营为纲,终端为王,消化为本,竞争为魂”主导思想。
省公司为核心,办事处分线,积极提高营销效率,完善考核机制。2013年公司继续整合现有产品线,股份公司主要负责妇科和抗感染线产品(热毒宁、桂枝、散结)。南星药业负责骨科线产品(南星止痛膏、腰痹通)。
康盛药业负责心血管线,主要产品是银杏二萜内酯、天舒、龙血通络胶囊。
销售增长符合预期,2014年看好基药市场发力:上半年公司重点品种销售增长22%,符合预期。热毒宁注射液上半年增长约28%,预计全年销售过10亿元。桂枝茯苓由于去年销售基数较小,2013年增速较高,预计全年增长30%以上。银杏二萜内酯省内自己做,省外招商,目前和经销商协议签订了16万支的销量(每支约600元)。考虑到商业贿赂的影响和医保物价准备工作,2013年市场实际的消化量非常有限,只是前期的铺货准备。我们预计2013年重点品种增长20%,2014年主要看点是基药市场放量,公司目前有三个基药独家品种(桂枝茯苓、南星止痛膏、腰痹通),今年年底到明年各省新版基药招标开始,独家基药放量可期。
高端创新研发和基药市场双轮驱动:公司产品线逐步丰富,销售队伍建设逐步完善。我们预计公司13-15年eps0.75、0.95、1.21元。公司已经步入“研发+营销”的良性循环。康缘药业能同时在高端创新研发和基药市场具有先发优势,这样的公司在医药类上市公司中并不多见。我们看好公司长期发展趋势,给予公司“增持”投资评级,目标价格28.50元(2014年30xpe估值)
风险提示:药品降价、反商业贿赂影响

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